贺岁档启动，春节档在望，19Q4票房有望同比增长40%+，关注电影板块阶段机会

本文来自微信公众号“杨仁文研究笔记”，作者：姚蕾。

投资要点：

1、19年前11月票房同比增长5.2%，主要来自票价提升：19Q1-Q3分别实现分账票房（不含服务费）172.0/116.9/154.3亿元，YOY-9.27%/+6.09%

/-2.05%，前三季度合计票房443.2亿元，YOY-3.1%。截止11月，全国大盘分账票房550.4亿元，YOY+ 5.2%，观影人次16.1亿人次，YOY +0.8%，票房增长主要来自票价提升，平均票价34.3元/张，YOY+4.4%，较去年同期提高1.4元/张；国产影片票房占比约62.9%，较去年同期下降1.2个百分点。截止目前（12月11日），今年全国大盘分账票房/综合票房（含服务费）分别为560.3/605.0亿元，YOY+4.2%/+4.7%；全年来看，预计票房同比增速在4%-6%区间内，基本符合预期。

2、19Q4有望实现票房单季度40%以上同比增速：根据猫眼(01896)数据，截止12月11日，19Q4全国大盘实现分账票房117.1亿元（不含服务费），YOY+45.8%，国庆档带动下10月票房实现126%的同比增长，《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《南方车站的聚会》开启贺岁档，接下来有包括《误杀》（12月12日上映，恒业、万达、中影、幸福蓝海、光线、淘票票出品/发行）、《被光抓走的人》（12月13日上映，北京文化出品/发行）、《星球大战9》（12月20日上映，迪士尼出品，中影发行）、《叶问4》（12月20日上映，博纳出品，万达、猫眼联合出品，博纳、猫眼发行）、《宠爱》（12月31日上映，真乐道、海润出品，淘票票发行）等电影定档贺岁，19Q4单季票房有较大可能实现40%以上增长。

3、春节档多部大片定档，有望再创票房新高：20年春节档定档多部多类型重量级大片，包括《唐人街探案2》（悬疑/喜剧，万达、壹同、中影出品）、《姜子牙》（动画，光线、彩条屋、中传合道、可可豆出品）、《紧急救援》（动作/灾难，英皇、腾讯、博纳、猫眼出品）、《囧妈》（喜剧，真乐道、欢喜出品，横店影业保底发行）、《中国女排》（剧情，薯片、伯乐等出品）、《熊出没.狂野大陆》（动画，华强方特、横店影业、猫眼等出品）等9部电影（最终上映数量存在变化可能），较19年春节档8部电影在质量与数量都更胜一筹，类型上更多元化，有望再创票房新高。20Q1有望延续19Q4单季度票房同比较快增速。

4、投资建议：建议关注电影板块阶段性机会，关注19Q4/20Q1单季影投公司业绩反弹（万达电影、横店影视、中国电影、上海电影、金逸影视等），提前布局贺岁/春节档内容端参与公司（光线传媒、万达电影、中国电影、北京文化、猫眼娱乐等）。

风险提示：影片撤档/换挡风险、宏观经济下滑风险、政策风险、影院银幕扩张不达预期风险、影院建设成本上升风险、影院经营消防安全卫生风险、优质内容不足风险、商誉减值风险、税收政策变动风险、电影分账比例变化风险、估值中枢下移风险等。