美国隔夜避险情绪浓厚，是什么在主导？

本文来自“万得资讯”。原文标题《美国隔夜避险情绪浓厚，是什么在主导？》。

最典型的避险资产美国10年国债，其收益率隔夜下行7个点至1.829%。于此同时，美股也回吐了早盘时的涨幅。从美国的经济来看，制造业的衰退是否已经传导至服务业已经是市场关注的焦点之一。

于此同时，美股也回吐了早盘时的涨幅。从美国的经济来看，制造业的衰退是否已经传导至服务业已经是市场关注的焦点之一。

零售销售数据表现不及预期

隔夜最新公布的美国11月零售销售数据表现不及预期，已经开始为美国经济敲响警钟。具体数据显示，美国11月零售销售环比增0.2%，预期增0.5%，前值从0.3%修正为0.4%；11月核心零售销售环比增0.1%，预期增0.4%，前值从0.2%修正为增0.3%。恰逢12月美国传统购物旺季来临，支撑美国经济的顶梁柱——消费能否延续强劲被打上问号。

从分项数据情况来看，11月，美国服装、电子产品、百货商店和体育用品商店等与节日送礼密切相关的多个类别的销售额大幅下降。酒吧和餐馆的消费也环比下降了0.3%，为自去年12月以来最大的月度降幅。此外，美国11月电子产品和家用电器商店的销售额环比增长0.7%，但较去年同期下滑1.5%。

从另一个角度也不难看出美国消费的增长势头有衰减的迹象。据投行Rosenblatt指出苹果公司可能将iPhone 11高端机型的产量削减25%，因在11月份销售疲软。此外，Rosenblatt还预测，截至2020年3月当季的iPhone 11产量将环比下降60%。从这一点来看，苹果公司等消费端的先知者们已经开始感受到了消费者支出的下降信号。

另据华创证券指出，从消费结构的角度看，今年以来美国消费的韧性来自于娱乐商品、其他非耐用品与其他服务，三者对2019年1-9月消费同比增速的增量贡献合计达到近20%，消费支出结构的调整带来了消费，尤其是若剔除这三项，个人消费支出实际上有明显的同比增速下滑。

而从上图来看，美国零售销售水平几乎和美股走势保持高度一致性，很清晰地展现了美国消费对于美国经济的重要性。若美国消费端真的出现了见顶信号，则无论美国经济还是美股都可能出现较为悲观的情景。

美国经济明年或将继续放缓

其实美股过去一段时间的走高正是对经济低迷消息的回应。在此之前，美联储宣布下调短期利率。尽管这降低了企业的借贷成本(因此股市出现反弹)，但这是一个信号，表明政策制定者对美国经济的长期健康感到担忧。

最近接受Wolters Kluwer Blue Chip调查的51位经济学家估计，根据他们的平均预测，2020年美国经济将只增长1.8%，低于今年的2.3%，更低于2018年的增长2.9%。早些时候联邦减税和增加支出去年刺激了经济增长，但现在这些措施已经消失。预计明年商业投资仅增长1.1%，是2019年增速的一半，而工业生产增速将放缓。美国供应管理学会(Institute for Supply Management)的数据显示，制造业活动已连续四个月萎缩。近期美国的产量水平较低。

西方银行(Bank of the West)首席经济学家斯科特•安德森(Scott Anderson)表示制造业的不确定性将可能蔓延。安德森已经看到了一些迹象。世界大型企业联合会(Conference Board)的数据显示，尽管消费者信心依然强劲，但已连续四个月下滑。自7月份以来，计划在未来6个月购买房屋、汽车和家电的美国人比例会有所下降。安德森说消费者看起来有点累了，他预计明年的经济增长率只有1.3%。他认为美国经济衰退的可能性为40%。明年进一步抑制消费的是一个“泡沫太多”的股市，一些分析师预计，在标准普尔500指数(Standard & Poor 's 500 index)今年上涨后，明年美国股市回调的可能性很大。

2017年的《减税和就业法案》为去年大幅降低了企业税率，从而增加了美国企业的利润，给美国企业带来了巨大的提振。但是坏消息是企业不能指望较低的利率会带来另一个同比增长。这让许多市场观察人士担心他们所说的“收益衰退”——通常定义为企业利润收缩的两个或两个以上季度。在2018年第四季度利润显著下降。如今，相对疲弱的全球经济正在对业绩重新施加压力。

乐观的美国消费者一直是美国经济最强劲的支柱之一。然而，即使在这里，其弱点也开始显现。尽管消费者信心依然稳定，但最近的下跌凸显了陷入衰退的风险。“美国经济疲软的消费者会减少支出，而认为经济疲软的企业主不会雇佣更多的人。

与此同时，美国的国内储蓄状况严重不足。自2010年以来的国民净储蓄率为2.5%，而冷战时期的平均水平为8.8%。如此严重的资金缺口引发了人们对美国的严重质疑: 美国是否有足够的资金来为竞争性复苏所需的实物或人力资本投资提供资金。

美国经济增长在今年最后三个月可能陷入近乎停滞的风险越来越大

纽约联邦储备银行(New York Fed)对第四季度国内生产总值(GDP)的预测现在仅为0.4%。这低于该模型此前预测的0.7%的增长率。纽约联邦储备银行在最近的经济报告中提到了“负面的意外”，包括制造业生产下降。

亚特兰大联储的GDPNow模型甚至更为悲观。最近公布的第四季度增长跟踪数据为0.3%，低于zhi4前的1%。亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Fed)在一定程度上归咎于消费者支出数据不温不火，数据显示10月份不包括汽车和汽油在内的零售销售仅微幅增长0.1%。

华尔街公司普遍对第四季度持谨慎态度。以高盛(Goldman Sachs)为例，该行之前调降了第四季度GDP预期，调降至1.9%。然而，这些美联储的GDP模型表明，美国经济本季度几乎没有增长。当经济增长放缓至停滞状态时，它会使经济更容易受到负面冲击的影响，从而陷入衰退。

回顾美联储本周会议后公布的点阵图，隐含2020年底联邦基金利率中位数为1.6%，相较于9月的1.9%下降。即代表美联储委员们的整体货币政策立场仍呈现偏宽松的立场，对于年内三次降息后对经济的刺激力度暗含观望立场。不过，美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的讲话表示，过分关注点阵图会错过整体局面，若未来经济前景发生变化，点阵图也会发生变化。

虽然鲍威尔明显有意淡化点阵图所暗示的信号，不过仍很难找到比点阵图更能反应美联储内部阵营关于货币政策的倾向。因此，即使在美国非农就业报告、GDP等重要数据均呈现超预期结果的背景下，仍有理由推测美联储对于经济前景的不确定性存在担忧。而在美联储决议后，美元指数快速下探，金价走高也一定程度上反应了市场对美联储明面上摆出的乐观信号并不十分买账。

(编辑：李国坚)