新股解读|以供水为业 台州水务(01542)用5.04亿营收敲开港交所大门

在大部分国有水务企业希望接通资本市场，迎来更为广阔的发展空间之际，台州水务已经率先迈出了这一步。日前，7月3日递表的台州水务(01542)经过大半年的等待，终于闯关成功，有望踩着2019年的尾巴成为港股主板上市中的一员。

智通财经APP了解到，台州水务于12月17日-12月20日开始招股，公司拟发行5000万股，其中90%为国际发售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价4.21-5.01港元，每手1000股，预期12月31日上市。

大自然的“搬运工”

台州水务是一家来自浙江省台州市的供水服务提供商，前身是台州市供水有限公司，主要供应原水(采集于自然界，包括地下水、山泉水、水库水等自然界中的天然水源，未经过任何人工的净化处理)及市政供水。借用“农夫山泉”的广告语简单来说，台州水务也是大自然的“搬运工”。

招股书显示，以供水能力计算，2018年，公司在原水供应上在浙江和台州市分别排名第五和第一。公司持续经营业务的收入由2016的4.1亿元(人民币，单位下同)逐年递增至2018年约5.04亿元，复合年增长率为10.9%。由收入的增速方面来看，台州水务近三年来的增长较为稳定。

纯利方面，由2016年度的8246.1万元迅猛增长至2017年时接近1.8亿元，2018年度为1.1亿元。

毛利率方面，2016-2018年以及2019上半年，公司整体毛利率分别为33.9%、40.0%、39.1%及40.2%。针对2017年毛利率的骤升，公司表示主要由于原水及市政供水的销量增加;及固定成本在2017年减少，带动水的单位成本减少。

台州水务目前拥有及运营台州市供水系统(一期)及台州市供水系统(二期)，两个供水系统供应原水及市政供水至台州南区。台州市供水系统(一期)按设计原水供应能力每天28万吨供应原水，及台州市供水系统(二期)按设计原水供应能力每天49万吨及设计市政供水能力每天36.6万吨供应原水及市政供水。

公司业务结构比较简单，几乎全部收入来自供水业务，仅有不到2%的收入来源于安装服务业务。供水业务细分来看，原水通过供水系统(一期)及供水系统(二期)供应给本地市政供水服务供应商，该部分收入占总收入两成左右。而市政供水则主要通过台州市供水系统(二期)供应，其中大部分市政供水是售予其他本地市政供水服务供应商，这也是台州水务的重要收入来源，占历年总收入比例均超过60%。除此之外，公司还直接销售自来水予终端用户，包括商业用户、政府部门、工业用户及居民家庭。

近期，公司已开始建设台州市供水系统(三期)及台州市供水系统(四期)。台州市供水系统(三期)及台州市供水系统(四期)均被认定为浙江省重点建设项目。这两项工程的投资成本巨大，分别约为29.95亿元及13.65亿元，预计分别于2022年2月和2022年4月竣工。也由此，2019上半年，公司预期就购买物业、厂房及设备及使用权资产支付3.69亿元的资本开支，主要与上述在建项目有关。

另外，今次台州水务IPO的所得款项净额1.95亿元(以发行价中位数计算)，90.0%用于为台州市供水系统(三期)提供资金;10.0%用于公司的营运资金及日常企业用途。

区域龙头效应明显

鉴于台州水务所在的特殊性，其股东团也是非常豪华。台州水务的第一大股东即台州市国有资本运营集团持股28.83%，第二股东则为黄岩财政局，持股17.79%，另外还包括椒江财政局、浙江省国际贸易集团有限公司、浙商资产管理等。

值得注意的是，公司与上海长三角水环境投资基金有限公司订立基石投资协议，基石投资者认购以总金额5275万元所能购买数目的发售股份。

通常来说，水务行业是资本高度密集的行业，自来水管网等固定资产生命周期很长，给水处理设施的使用年限至少为25年，输配水管线管网的年限一般都是50年甚至更长，进行重复建设显然不符合经济效率原则，一般只有一家企业在一定的区域内进行垄断性经营。

同时，由于水务行业准入须满足相应资质，后期运营模式、收费标准及环保标准等方面均须接受政府相关部门的批准和监督，保持较高的区域专营性，台州水务便是凭此在台州市立足。

不过另一方面来看，台州水务的收入全部源自于台州市内，其主要客户主要为当地市政供水服务供应商。2016-2018年间及2019上半年，来自五大客户的收入分别占其持续经营业务总收入的88.8%、89.5%、90.0%及89.6%。而根据上市规则，在前五大主要客户当中，温岭供水、玉环自来水、浙江黄岩自来水及台州路桥自来水为公司的关连人士。

供水是一门好生意吗?

目前，我国水务行业尚处于向市场化过渡阶段，水价采用由政府主导下的听证会制度，企业对水价没有定价权，供水企业普遍采用“低水价+亏损+财政补贴”的模式，因此台州水务同样也无对于水价的定价权，这在一定程度上会限制企业在供水业务利润率上的空间。

水价的变动可能会根据法规条例及政府政策的变动而不时调整，而台州水务的业绩容易受到由政府厘定的原水采购费及水资源费以及售价的任何变动所影响。由于水价短期内的波动不大，因此企业的获利只能够从向下游的销售上下功夫了。

根据弗若斯特沙利文，台州的市政供水使用率由2014年的80.2%增加至2018年的83.5%。未来，台州市政供水的使用率预期于2023年达致87.2%，市政供水的使用率稳步提升。

而从行业上来看，近年来水价的逐步上调还是在一定程度提升了企业盈利水平，但考虑到水务定价涉及民生及社会稳定等因素，我国水价依然保持在较低水平，存在一定的上升空间的同时，供水的公益属性也造成了企业盈利空间存在一定天花板。

不过，从行业经验来说，公司仍然可以通过一系列措施来提升己身的运营效率，例如降低供水过程中的漏损率来提高水资源利用率;城市供水管网在建设与升级改造方面仍有很大提升空间;城乡一体化建设需要统筹区域供水，推进空间资源整合和区域基础设施的集约利用等。

综合来看，台州水务具备地方水务国企的优劣势。优势在于，公司在属地通常持有大量运营性资产，经营性现金流稳健且经营优势显著等，但同时也存在成长性稍显不足，现阶段在建工程资本开支较高，无定价权受水价波动影响等制约。