“海尔兄弟再握手”，海尔电器(01169)的未来如何?

因为一则可能的私有化公告，叠加躁动的大盘行情，17日海尔电器(01169)复牌后，高开18%达到25.85港元，但是随即跳水，最终收盘涨幅回落至9.4%达到23.9港元。尽管涨幅有所收窄，海尔电器日内也已经创造了2019年以来的新高26.2港元，成交量也达到次高点，情绪反应十分热烈。

行情来源：智通财经

智通财经APP了解到，此次潜在私有化首先来源于12月12日的一则外媒消息，称A股海尔智家(600690.SH)计划于香港上市，并对海尔电器发出私有化要约，受此影响，次日海尔智家股价同样大涨。

港股市场13日海尔电器宣布短暂停牌，16日发布其潜在私有化要约公告，并宣布将于17日复牌。根据该公告显示，发出私有化要约的潜在要约人为公司控股股东海尔智家，若私有化进行，则海尔电器可能将于港交所撤回上市。并且该潜在私有化计划为证券交换要约，其代价为海尔智家于港交所主板上市的H股。

“海尔兄弟再握手”

作为国产品牌白电三巨头之一的海尔集团，港股的海尔电器和A股的海尔智家可谓海尔集团家电板块的“左右手”，或者是海尔兄弟般的存在，但又属于家电行业不同细分业务两地上市，海尔智家是海尔家电的控股股东，持股比例为57.87%。

不同于格力和美的家电业务的整体上市，海尔家电业务又分拆为不同板块于两地上市。海尔智家早在1993年便于上交所上市，原名青岛海尔;海尔家电随后于1997年在香港主板上市，曾用名海尔中建。

一家集团分拆不同业务两地上市原本是好事，最直接的便是增加融资渠道，利好公司发展。但是因为海尔电器和海尔智家的业务差异，在业绩披露上也有所不同，导致股东受益程度也不同，比如海尔智家股东无法分享海尔电器洗衣机、热水器等优质资产的经营回报，现金流和股东分红也被分化。

智通财经APP了解到，海尔电器上市后其业务定位发生过多次改变，导致与股东青岛海尔之间形成错综复杂的业务关系。

2001年至2005年，海尔集团以增发形式将合资公司飞马香港的手机制造业务陆续注入海尔中建，实现了手机制造资产的借壳上市;2005年之后，又陆续将洗衣机、热水器业务注入上市公司，并更名海尔电器，意在将上市公司打造成为白电旗舰平台，至2007年海尔集团成为控股股东。

2008年至2018年，海尔集团两大上市平台经过重大定位和业务调整，将A股青岛海尔定位为白电业务旗舰，海尔电器侧重发展综合渠道服务，期间主要并购了海尔物流、售后服务、电商平台以及日日顺分销体系、非海尔品牌家电分销业务等。2010年青岛海尔通过股份收购，成为海尔电器控股股东，并且实现财务报表。

不过2018年开始，海尔电器的定位再次调整，重新定位为以家电为主的平台，专注家电业务发展。今年7月份将日日顺物流股权置换海尔国际旗下家用净水解决方案平台青岛海施51%股权，整合后形成热水器+洗衣机+净水器的模式，同时兼顾部分物流业务。

可以说，此次的私有化是又一次重大的定位调整。

私有化整合利大于弊

由于与海尔智家的业务差异，在管理、运作、销售等环节需要更多人员配置，所以与其他白电企业相比，海尔家电的销售费用率、管理费用率都较高，净利率被压缩。若海尔家电被海尔智家私有化，意味着海尔集团家电业务将实现真正意义上的统一，大大提高企业运营效率，增厚利润空间。

智通财经APP观察到，截至2019年12月17日，格力电器市值3872亿元人民币(单位下同)，2018财年收入2000亿元，归母净利润262亿元;美的集团市值4083亿元，2018财年收入2618亿元，归母净利润202亿元。

而海尔智家市值1216亿元，2018财年收入1833亿元，归母净利润62亿元;海尔电器市值602亿元，2018财年收入852亿元，归母净利润38亿元。若简单的将两者相加，则海尔家电板块总市值1818亿元，而2018财年收入2685亿元，归母净利润100亿元。

而此前因为财务并表的原因，实际上两者收入及利润之和应小于此数。不过从数据中也不难发现，海尔系的两个上市公司，其2018年的收入远超市值，主要原因便是净利润低。而横向比较来看，仅以海尔智家的情况来看，其市值却不足格力电器和美的集团的三分之一，但收入规模已经接近格力电器。

所以再次印证，在收入规模接近的情况下，由于费用问题带来的低利润率，使得海尔的两大上市公司在市场上的价值难以得到认可，若合并之后业务和财务统一之后，或将带来利润上的改观。彼时将成为同业务不同地上市，股市价值也有望提升。

净利润有改观，价值或有提升

事实上，今年7月份海尔电器置换了大部分日日顺物流的股份之后，其净利润已经得到大幅改观。

智通财经APP注意到，截至2019H1，海尔电器合并收入412亿元，归母净利润18亿元，净利率只有4.56%。而截至9月30日，其合并收入为555亿元，归母净利润达到61亿。

不过因为置换资产期内得到非现金收益31.6亿元，刨去该部分影响，则前三季度净利率约为5.4%，若再不计上半年的业绩平滑影响，则Q3的净利率达到8.4%，相比之前盈利能力已经得到大幅提升。

智通财经APP了解到，这是因为日日顺业务主要为自营，其渠道建设和运营的成本相当高，从业绩中可以看到，渠道服务业务的收入占比仍然高达70%，因此其拉低了利润水平。

不过从Q3的数据可以看出来，撇去物流影响，上市公司的盈利能力出现好转。不过与格力和美的双位数的净利率相比，其差距还比较明显。因此，经过此次业务调整，海尔电器的价值或有小幅提升，但不明显。将来私有化完成之后，全新的上市公司或许更加令人期待。