2019年航运板块回顾：景气度调整完毕，资金已跃跃欲试

2019年都在历经景气度低位修复的航运板块，盈利预期终于迎来底部回升。

智通财经APP了解到，近期各大航运港股上市公司的二级市场活跃度明显有所提升，其中集运子领域中，东方海外国际（00316）于11月中旬开启急速拉涨模式，仅一个月的时间涨幅超过了55%，不过最近的两个交易日也出现了-15.72%的累计回调；大龙头中远海控（01919）也在12月11日开启了放量上涨，其后5个交易日共计1.69亿港元资金将股价推涨12%；一直维持长牛走势的海丰国际（01308），也在经历近三个月高位盘整后于12月初再度开启上行态势。与此同时，油运子领域中的中远海能（01138），同样在12月初迎来了一波涨幅逼近15%的持续上行。

回顾整个2019年，航运在景气度低位调整之际还经历了不少突发事件，不过随着各种不确定性因素的逐步落地，加上行业盈利属性回归，当下的航运板块或许又要扬帆起航了。

行情来源：智通财经

进击中的集运板块

全球制造业景气度正在回升，集运需求率先受益。智通财经APP了解到，虽然当前全球整体经济格局目前仍暂处于偏弱区间，目前全球制造业正处于产能结构切换的时候。中国在全球贸易格局当中的地位有望从“产出国”向“产出国+消费国的综合体”转变，制造业将进一步向中高端的方向进发。与此同时，以印度、巴西为代表的金砖国家有望替代中国的低端制造业产能，目前该类新兴国家的制造业已有复苏迹象。在这个贸易格局或将进入再分配的变革元年，全球货物贸易的流向或将因此改变，也为国际货物贸易创造了新的增量。

而集运的主要货运品种包括电子产品、纺织服装、化工品、家具家电等工业原材料、产成品，行业需求与全球工业的景气度、耐用品消费高度相关，这也就是为什么11月中至今，远洋集运标的都表现较为强势的原因。

除了需求端回升，限硫令有望给供给收缩带来超预期可能。智通财经APP了解到，国际海事组织（IMO）强制规定，2020年1月1日起实施对全球范围内船舶燃料含硫量从3.5%下降至0.5%。要求在限制排放区（ECA）以外的行业的所有船舶也使用含硫量不高于0.5%的燃料。

首先船坞产能或被安装脱硫塔的需求所占用，会造成新订单延迟交付。高企的高、低硫油价差可能促使船东在现有在手订单上加装脱硫塔，拉长船舶的下水交付周期；再加上全球的船坞产能有限，2019年起的大量船舶选择加装脱硫塔，占用了部分船坞的产能，这两大因素均可能造成未来新船订单的交付延期。数据显示，2017、2018年大船集中交付过后，19年8月各船型交付13艘，9月为16艘，年初至今下降了34.7%，一波高峰过后交付量明显趋于低点。9月新船订单为2艘，同比大幅下滑，2019全年预计新船订单为85艘，较去年同比减少61%。

而且高增的运营成本，可能迫使航运业加速进入老旧产能去化期。由于限硫令规定下，船东目前普遍选择安装脱硫塔或使用低硫油的方式作为应对策略，但是无论选择哪种方式来应对环保公约的要求，都必定会增加船运公司的成本。对于老旧船舶的船东来说，老旧车相对于新船本就在能源效益上更低，而脱硫塔的成本还不低，考虑全生命周期，为老旧运力安装脱硫塔的意愿本较弱，而部分运力抢装脱硫塔可能带来运价改善，因此选择拆解或将成为老船的更多选择。

在安装脱硫塔影响下，租船价格已经在上涨了。智通财经APP了解到，现有船队10%正在或等待安装脱硫塔，其中大型集运船队安装脱硫塔的份额占比最高，受短期船队供给不足的影响，今年8月、9月租船价格为30000美元，同比2019年9月上涨136%，2019年底预计全年租船价格为24167美元，同比2018年上涨54.5%，而集装箱运价指数也在持续上行。

目前行业景气回升逻辑，已经得到集运公司业绩印证。智通财经APP了解到，东方海外国际2019年上半年录得营收同比增长5.95%至33.01亿美元，毛利同比增长64.6%至4.03亿美元，经营利润达到了1.98亿美元，同比增长近3倍，公司最终录得近1.39亿美元的净利润，实现了扭亏为盈。最新的第三季度数据中，公司总货运量较去年同期上升4.1%，总收益增加5.8%，报16.46亿美元；运载力增加4.7%，整体运载率较2018年同期下跌0.4%，但每个标准箱的整体平均收益较去年第三季增加了1.6%。而中远海控前三季度实现营业收入更是达到1116.17亿元，同比增长35.9%，实现归属于上市公司股东的净利润为21.16亿元，同比大幅增长145.3%。

此外，作为一线航商的中远海控已经就低硫油同燃料油供应商签订部分协议，也已经为3艘船舶安装了脱硫塔，并有望在45艘船舶上安装脱硫塔，对限硫令的准备较为充分；东方海外也已经锁定了2018年四季度及明年一季度约80%的低硫油供应。两家集运企业未来业绩表现确定性又强了一些。

综合来看，集运板块确实正在迎来一波景气回升的行情。

油运供需格局正得到全面优化

油运需求，短、中、长期皆有支撑。智通财经APP了解到，首先就短期而言，前文提及的限硫令可能会改善远东地区柴油供需格局，如柴油价格顺利上涨，炼厂对原油的诉求或将直接拉动油运行业的需求，因而2020上半年油运行业就有望迎来景气高峰。

中长期角度来看，美国原油出口至远东拉大全球油运周转量的逻辑，已经在得到数据验证。2019年上半年，美国的原油出口量已超285万桶/天，较去年同期增长约97万桶/天。从单一国家进口量来看，加拿大仍为最大进口国；但是多个亚洲国家实现了大幅增长，并带动亚太地区成为美油最大进口地区，2019H1进口量已达130万桶/天，同比增长47.2万桶/天，同比增幅达到58%。

再加上近期已有实质性进展的国际贸易形势缓和，还有望促成国内原油进口协议的达成，新兴经济体增长及全球制造业回暖也在拉动全球石油消耗量，此背景下油运行业情绪将获得进一步地提振。

而在供给端，不仅有前文提到环保限硫令的中长期影响，油运短期还遭遇了一波供给的急剧收缩。智通财经APP了解到，根据中远海能9月29日发布的公告，其子公司大连中远海运油品运输有限公司已被美国财政部列入制裁名单。而根据Drewry十月份油轮报告显示，制裁间接地迫使26艘VLCC脱离了承租人的视线，如最坏情况下26艘VLCC全部退出，将对全球VLCC供给造成3.31%的减少。

这也就是为什么中远海能股价9月30日开始的两个交易日累计近29%的跌幅，但是后续在官方强调增强油气安全储备和应急保障能力后，公司股价有所回升。

行情来源：智通财经

目前看来，在2020年1月限硫令施行后，合规低硫燃油价格的上升将进一步推动降速航行，引导供给端出现缺口，但同时还将有大约30%的超大型油船（VLCC）需要进厂改进或安装，因此油轮运输行业供给将持续保持相对低位，行业景气度回升有望持续，目前原油运价指数BDTI的持续回升，也一定程度验证着这一逻辑。

而作为油运标的的中远海能，短期事件的悲观情绪已获得释放，后续不仅有望随着行业景气度回升，还能在国际贸易形势缓和后存在运力回归及油气进口协议达成的话多项业绩回升动力，因此公司依旧具备长期关注价值。