水泥行业盈利上涨有限前提下 龙头成了唯一的选择

本文源自“招商证券”。

2019年回顾：预期差的修复和区域行情轮换

2019年水泥板块的特点：一是对前期过于悲观预期的修复，二是区域行情不断。2018年底，市场出于对2019年房地产市场的悲观预期，对水泥板块同样持偏悲观态度。但在2019年1-4月，房屋新开工增速展现出超预期韧性，在此带动下，水泥需求实现较大幅度同比增长，带动水泥板块估值修复。5-8月淡季期间，基于市场对下半年行业景气度预期偏平稳，板块估值在中高区间波动。9月初，行业旺季启动，南方区域表现强势，水泥价格季节性走高，四季度均价同比实现微涨，叠加市场对基建加速的预期，板块估值再次回升。

预计2020年供需格局基本不变，水泥价格同比持平

展望2020年，从需求端来看：1)基建需求是支撑，在GDP增速承压和基建政策利好情况下，预计2020年全国基建投资同比增长6-10%，明显快于2019年;2)房地产增长从新开工端逐渐转移至竣工端，政府仍坚持“房住不炒”，预计2020 年房屋新开工增速降至约1%(前高后低)。我们预计2020年水泥需求同比增长3%(中性假设)，供给端仍受到环保和大企业协同的约束，供需格局稳定;预计水泥价格同比基本持平，上升空间有限，呈季节波动，其中上半年景气度较为确定，下半年面临风险大于上半年。

估值已反映市场乐观预期，维持中性评级

当前市场对明年水泥板块情绪乐观，这反映在了当前水泥板块的估值上，港股水泥板块估值为1.2倍P/B，高于历史平均24%。考虑到今年春节较早以及暖冬，市场预期本轮高景气行情将持续至2020年一季度。展望明年全年，我们结合：1)明年水泥行业盈利进一步走高空间不大;以及2)目前估值已在高位，维持行业中性评级。但从不同区域和水泥企业情况来看：1)我们认为长三角、珠三角、京津冀等核心区域需求更具稳定性，核心区域受益于区域一体化政策支持，基建投入大，当地政府资金面也更为充足;2)当地龙头企业协同较好，经历过2011-15年的行业持续低迷，大企业之间愈发认识到协同市场的重要性，2017年至今表现出强者恒强的趋势，且龙头企业存在进一步扩张市场份额的可能性;建议对这些核心区域优质企业标的逢低吸纳。

（编辑：唐梦婕）