医疗器械巨头成长史：波士顿科学（BSX.US）五级跳

本文来源于海通证券的研究报告，作者为分析师余文心、贺文斌。

医药板块是中美的重要投资领域，具有 “长牛”属性。美股器械牛股更多，我们认为并非国内器械市场需求不足，而是过去条件不具备。随着国产介入心脏瓣膜、可吸收支架等领先外企获批，当前国内器械创新进入黄金时代，国内创新器械逐渐从 me too 走向 me better 甚至 first in class，器械投资值得高度重视。

美股器械产业发展阶段要早于国内，研究海外医药领先企业发展史，有利于了解行业发展历史及未来方向，此次海通研究全球医疗器械领先企业波士顿科学公司的发展历史，供投资者参考。

波士顿科学是全球领先的医疗器械企业，2019年12月27日市值为630亿美元，2018财年收入为98.23亿美元，同比增长8.57%，净利润为16.71亿美元， EBITDA为25.60亿美元，同比增长7.3%。公司业务涵盖了心脏介入、电生理、心脏节律管理、神经调节、外周及肿瘤介入、内窥镜介入、泌尿与盆底健康业务，其中2018财年心血管业务约37.77亿美元，收入占比38.5%。

波士顿科学的发展历史主要可以分为5个阶段：

1970-1979：创立时期

波士顿科学的前身为Medi-Tech，Medi-Tech在20世纪70年代初推出了几款新产品，每一款产品都为当时的社会做出了特殊贡献。1978年，Medi-Tech公司使用聚乙烯开发了用于外围血管成形术的球囊。不到两年的时间，波士顿科学公司生产的外周聚乙烯扩张球囊就成为了行业标杆。 1979年波士顿科学公司成立，作为一家控股公司收购 Medi-Tech。

波士顿科学的前身为Medi-Tech，Medi-Tech在20世纪70年代初推出了几款新产品，每一款产品都为当时的社会做出了特殊贡献。Zavala肺模型是早期医学教育的案例，它是一款仿真人类肺脏的教学工具，用于教授支气管镜和支气管导管术。还有用于取肺组织样本来检测癌症的肺细胞刷，是首个在取样过程中可以消除污染的刷子，已成为行业标准。

1978年，John Abele 和 Pete Nicholas恰巧都在寻觅机会。Abele于1969年加入Medi-Tech，该公司是介入医学领域的先驱，Abele想为Medi-Tech寻找一位能了解他的愿景的投资人——为微创医疗设备开创新的市场并且能够推广Medi-Tech 的产品。而此时Nicholas正希望成立一家公司。最终，1979年6月29 日，波士顿科学公司成立，作为一家控股公司收购了Medi-Tech。 Abele 和 Nicholas 为波士顿科学公司树立了明确的企业宗旨——那就是为大众健康带来福祉，为患者提供更方便、成本更低、更少创伤的医疗解决方案，并引领行业各方面的发展。同时，他们也创造了一种使员工认同并倡导该宗旨的企业文化。

John Abele会见了Andreas Gruentzig，后者最后开创了经皮腔内冠状动脉成形术(PTCA)来治疗心脏疾病。1978年，Medi-Tech公司使用聚乙烯开发了用于外围血管成形术的球囊。不到两年的时间，波士顿科学公司生产的外周聚乙烯扩张球囊就成为了行业标杆。公司在技术方面采纳了医师的意见，开发出了用于成人主动脉瓣成形术的球囊、相关技术与患者甄别标准。

1980-1989：奠基时期

在波士顿科学公司创业的头十年里，公司总裁兼首席执行官Pete Nicholas集中精力拓展公司规模。

在波士顿科学公司创业的头十年里，公司总裁兼首席执行官Pete Nicholas集中精力拓展公司规模。20世纪80年代初，波士顿科学公司收购Kimray Medical Associates(KMA)，其产品热稀释管和心输出量计算器等为波士顿科学公司在心脏病学领域赢得一席之地。

1981年，公司收购了 Endo-Tech，他曾是公司胃肠道和肺部内窥镜附件市场最强的竞争对手。

1988年，波士顿科学公司购买 Van-Tech，该公司的双猪尾输尿管支架等产品推进了波士顿科学公司的泌尿外科业务。波士顿科学公司培养了业内最为卓越的销售队伍，被喻为“培训发电站”( educational powerhouse)。

20世纪80年代初，Abele成为经皮腔内血管成形术电视教程定期撰稿人，并亲自举办研讨会。他的加盟不仅提高了波士顿科学公司的知名度，而且延续了公司重视教育培训的传统。

1990-1999：上市、扩张时期

1992年5月19日，波士顿科学公司通过首次公开募股上市。在此期间，美国不断发展的医疗卫生系统给当时规模较小的公司带来不少压力。

1992年5月19日，波士顿科学公司通过首次公开募股上市。在此期间，美国不断发展的医疗卫生系统给当时规模较小的公司带来不少压力。波士顿科学以“整合战略” 来应对行业压力，通过并购和战略联盟寻求在专业领域的领导地位，扩大市场规模。

到1997年，波士顿科学公司已经收购了九家公司，到年底时已有18亿美元的收入和9000名员工。波士顿科学公司宣称其在冠状动脉成形术领域具有全球影响力，是非血管治疗的领导者。

1990-1999年期间，波士顿科学公司收购的企业有：SCIMED，帮助公司在心脏病业务领域及国际市场取得领先地位；Heart Technology, Inc.，该公司开发了一种独特的治疗心脏病的产品 Rotoblader，可植入阻塞的动脉；Target Therapeutics，是介入神经病学和神经外科的先驱。此外，波士顿科学公司1998年收购 Schneider Worldwide，壮大了公司的导管和支架技术的实力。 

2000-2009：创新领先时期

2004年波士顿科学公司向美国市场推出 AXUS®Express2紫杉醇洗脱冠状动脉支架系统，该产品是行业内历史上推出的最广泛、最成功的产品之一。

2004年，波士顿科学公司向美国市场推出TAXUS®Express2 紫杉醇洗脱冠状动脉支架系统，该产品是行业内历史上推出的最广泛、最成功的产品之一。产品展示了波士顿科学公司在持续创新、临床科学、销售、运营、供应链和推广计划方面的领先地位，不仅凸显了公司有能力生产行业领先产品，也证明公司有能力全程运作研发这些高科技产品。

波士顿科学公司不断研发新产品，如脉冲发生器和疼痛控制系统，同时改进创新方式，确保产品能够满足病人和医生需要。波士顿科学公司还与众多合作伙伴协作，提升公司创新能力。

波士顿科学公司通过多元化业务的战略联盟和进一步收购促进有机增长。其中，2004年收购Advanced Bionics，为公司进入神经调节市场打开了大门。2006年，波士顿科学公司变革性收购佳腾公司，是公司历史上规模最大的并购，巩固了波士顿科学公司在心血管医疗领域的全球权威，以及公司作为世界最大医疗器械公司之一的领导地位。

2010 至今：巩固和扩张时期

这一阶段波士顿科学在全球市场推出多款领先产品，并通过并购扩张不断加深全球医疗器械的领先地位。

波士顿科学公司坚定地专注于创新、拓展市场、提高组织效率，这一时期是公司发展过程中非常关键的时期。

公司在全球市场领先推出的产品包括：Precision® Plus脊髓刺激系统——世界上第一个可充电的脊髓刺激装臵，用于解决躯干和/或四肢的慢性疼痛问题;PromusTM Element药物洗脱冠状动脉支架系统，由公司自主开发、自行生产;AlairTM——全球第一款也是唯一一款用于治疗哮喘的装臵。S-ICDTM——全球第一款也是唯一一款市面有售的皮下植入式除颤器。

此外，2010-2018年期间公司进行了一系列收购：收购了拜耳介入业务，帮助公司加强外周介入业务，加速外周旋切和血栓切除领域业务的增长;收购AMS的泌尿产品组合，扩充公司泌尿业务，巩固在该领域的全球领先地位;收购瓣膜公司 NeoVasc，收购心脏瓣膜制造商Symetis及电生理射频消融球囊 Apama;2018年相继收购了BTG肿瘤介入业务、nxthera前列腺治疗业务、EMcision内镜下射频消融业务、milipede经导管二尖瓣臵换业务、Cryterion 电生理冷冻球囊业务等。

（编辑：文文）