环球音乐值不值300亿欧？

本文来自微信公众号“音乐财经”。原文标题《30倍效应落地：音乐巨头的身价》。

靴子落地，腾讯(00700)牵头的财团入股环球音乐，这笔交易终于给环球音乐集团的价值定了价。

300亿欧元，贵吗？

2019年初，德意志银行为UMG估值290亿~420亿欧元的估值，一个月后，价格被摩根大通抬至440亿欧元。

无论如何，这应该是2019年在音乐商业领域最大的一个新闻事件了。

UMG母公司Vivendi和腾讯在一份联合披露文件中称，协议规定，将UMG 10%的股份（以约合336亿美元的估值为基础）出售给腾讯，腾讯音乐娱乐集团和其他全球金融投资者也将参与其中。

在Vivendi当天发布的新闻稿中，更多的细节被披露——有关出售UMG额外少数股权的谈判已经开始，价格至少与此次交易的条款相当。

换句话说，其他UMG少数股权的潜在买家仍在博弈中，可能还会收购该公司的更多股份。

值得注意的是：第一、腾讯及其合作伙伴可在2021年1月15日之前以相同价格最多将持股比例增至20%；第二、将允许腾讯音乐娱乐收购包括大中华区业务在内的UMG子公司的少数股权。

考虑到UMG的估值，这项交易意味着，在获得监管部门批准和其他交割条件达成后，Vivendi将获得约33亿美元的股权出售收入。两家公司表示，交易应在2020年上半年完成。

不过，两家公司没有透露财团中其他投资机构的名字。

之前有知情人士曾在11月向媒体透露，腾讯为此笔交易接洽了包括高瓴资本和新加坡主权财富基金GIC Pte等在内的潜在投资人。

1. 300亿身价，战略愿景不变

近几年，在音乐流媒体的发展红利下，这家全球最大的音乐唱片公司所拥有版权曲库的价值一路上扬。

在UMG的版权库里，拥有Taylor Swift、U2、Drake和Post Malone在内的一大批全球顶级音乐明星资源。

前不久，Vivendi发布了第三季度财报，披露UMG的营收为20亿美元，2019年前九个月的营收为56亿美元。2019年前九个月，UMG最卖座的艺人包括碧梨、A妹、霉霉、日本组合King&Prince、Queen以及《A Star is Born》电影原声带等。

根据Vivendi在2019年7月25日发布的半年报，UMG在2019年上半年，通过流媒体录得约17.7亿美元的营收，占到总录制音乐营收比例（29.3亿美元）的60%，同比增长32.1%（按固定汇率计算增长25.5%）。

作为对比，UMG在2018年营收达到60.23亿欧元（71.5亿美元），创历史最好水平，但全年EBITA（税息折旧及摊销前利润）不过9.02亿欧元。这对于当时最高时被估440亿欧元的环球音乐来说，按照20倍PE计算，也就是180亿欧元的价格，上浮到440亿欧元，显然这接近50的PE倍数的溢价也多少太夸张了。

那么，目前来看，300亿欧元的估值给UMG定下身价。在30倍上下浮动的PE倍数算是音乐内容公司可以去对标的参考了。

在交易公告披露不久，UMG总裁兼CEO Lucian Grainge爵士向全体员工发布了一则声明——强调战略目标不变是其核心要点。

在信中，Lucian Grainge 写道：

除了获得进一步推进我们战略目标的资源外，其他一切都将保持不变——我们的战略愿景、我们的公司、标签和业务部门名称、我们所处的位置，当然还有我们杰出的人才。这是一个令人兴奋的进步，体现了我们的发展战略和优秀的团队，这也是您出色工作的有力证明。这也反映了我们对UMG将继续扮演行业驱动力的角色，以及我们将在未来继续保持专注的乐观。

2. 流媒体举足轻重,三大加注新兴市场

如今，流媒体平台对于音乐内容公司营收贡献的占比越来越大，随着交叉持股，关系也越绑越深。

国际唱片业协会（IFPI）报告显示，在2018年，流媒体音乐占全球音乐市场营收近一半。2018年全球音乐市场收入同比增长9.7%，达到191亿美元，高于2017年的174亿美元 。

报告还预计，流媒体音乐营收将于2019年实现进一步的增长。

然而，有迹象表明，流媒体在欧洲和北美的增长开始放缓。

根据环球、索尼(SNE.US)和华纳(BWA.US)三大唱片公司在2019年前三季度的财报，索尼和环球两家在第三季度的流媒体收入环比增速都有所下滑，环球唱片甚至出现了负增长。而华纳唱片则继续保持正向增长，且增速有显著提高。

数据来源：华纳、索尼、环球，由小鹿角APP整理

那么，以中国为代表的亚洲新兴市场的增长，已经成为国际音乐市场寄予厚望的地方。但是，在亚洲，唱片公司面临着盗版、本土音乐公司、独立音乐厂牌的内容竞争。此外，国际公司在分部的经营，对于市场的反应机制、决策权力和创新能力都被总部捆绑，往往没有那么灵活，其本土化策略做得并不好。

在与环球音乐签下版权合约进入倒计时的最后一年，腾讯与环球音乐携手发展到更深的关系。

事实上，腾讯所拥有的10亿多社媒平台用户和腾讯音乐巨大的内容发行量，可帮助环球音乐更贴近亚洲听众，以及提升其在中国市场的竞争力。更不用说，未来腾讯音乐可能会成为环球音乐中国的股东了，双方的深度绑定，也预示了一个新的时代开启。

前不久，索尼音乐娱乐中国总部搬了新家，在精心设计改造的办公大楼里，新办公室坐拥先进的录音棚，圆形剧场风格的多功能会议厅。

可以预见的是，国际巨头们将进一步加大对中国音乐市场的经营。

(编辑：李国坚)