特斯拉（TSLA.US）“领先性”研究：Model 3都卖到哪了

本文来自微信公众号“中信证券研究”。

从全球角度看，中国将是Model 3最重要的增长极。

从2019年特斯拉Model 3的全球销量看，中国地区全年交付达3.4万辆，次于欧洲(9.6万辆)。随着特斯拉（TSLA.US）上海工厂投产，叠加降价刺激需求，预计2020年Model 3在中国销量将达到15万辆，未来稳态销量有望达到30万辆以上，中国市场将成为最重要的增长极。

目前Model 3都卖到哪里了?粤沪京浙Model 3销量居前，主要销量集中于东部沿海。

从交强险数据看，2019年1-11月全国Model 3上牌数为2.91万辆，其中广东/上海/北京/浙江Model 3的上险数据分别为6049/5281/4882/3696辆，其余省份均不足2000台，可看出限购区域对Model 3需求较高。

未来哪些地区可以卖更多?京沪粤津系数高于全国水平;浙苏粤BBA竞品车型销量高，替换空间大。

从Model 3与BBA竞品车型比较系数看，2019年1-11月，全国Model 3销量与BBA竞品(奥迪A4、宝马3系、奔驰C级)销量之和的比值为0.073，其中北京/上海/广东/天津比值系数分别为0.31/0.24/0.14/0.10，明显高于全国平均值，但仍落后于美国和欧洲的均值1.33/0.26。目前浙江、江苏、广东的BBA竞品车型销量较高(超过4万辆)，但比值系数较低(分别为0.07/0.03/0.14)，未来Model 3替换空间较大。

继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。

特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应，

(一)其中直接供应链梳理分为三类：

1)技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应链上“绕不开”的标的，如：三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。

2)虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，有机会成为最为受益于特斯拉放量的标的：拓普集团。

3)已经供应的零部件企业：旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量最高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(虽然单车价值一般，但是业绩杠杠)等。

(二)同时，通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等，建议关注：恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。

风险因素：软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。

投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model 3降价超预期，上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、福耀玻璃（03606）、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，建议关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、先导智能、杉杉股份，建议关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。