特斯拉(TSLA.US)Model Y中国稳态年销量或超40万辆

本文来自“CITICS汽车研究”，作者“宋韶灵、陈俊斌”

核心观点

我们预计特斯拉(TSLA.US)Model Y在中国的稳态销量将达到40万辆以上，将在Model 3基础上进一步带动供应链放量，长期看好特斯拉供应链的投资机会，重点推荐：拓普集团、宁德时代、三花智控、宏发股份、璞泰来等相关环节龙头。

投资要点

※ 国产特斯拉Model Y项目启动，我们预计投产进度有望再超市场预期。1月7日，特斯拉CEO埃隆·马斯克出席中国Model 3首批对客户交付仪式，并宣布启动中国Model Y项目。官网显示中国Model Y最快将于2021年交付，公司预计Model Y车型销量最终将超过特斯拉其它所有车型之和。我们认为美国工厂Model Y车型投产进度有望再超市场预期。

※ 考虑到中国消费者SUV偏好，推演中国市场Model Y稳态销量将超40万辆。中国市场30-50万元价格段的SUV/轿车年稳态销量分别为130/120万辆，即便在不考虑Model Y带来新增需求的情况下，具备超过百万辆级的市场空间。我们预计Model Y在中国的BB竞品燃油SUV车型(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5L)年稳态销量为40万辆;考虑到Model Y相较Model 3技术领先，且更被消费者偏好，我们判断“Model Y÷BBA竞品燃油车”销量系数将达到1.0(高于Model 3的0.7倍系数，但也仍介于北美1.5、欧洲0.3倍系数之间)。基于此，我们展望中国市场Model Y年稳态销量将超40×1.0=40万辆。

※ 继续重点推荐特斯拉国产化带来的本地供应链投资机会。特斯拉国产化给国内供应链带来需求和能力的提升。我们将供应链分为直接供应和间接供应，(一)其中直接供应链梳理分为三类：1)技术壁垒高，产品具有领先性，特斯拉供应链上“绕不开”的标的，如：三花智控(电子膨胀阀)、宁德时代(电池)、宏发股份(继电器)。2)虽然产品壁垒没那么高，但是特斯拉边际业绩弹性大，有机会成为最为受益于特斯拉放量的标的：拓普集团。3)已经供应的零部件企业：旭升股份(占比最高)、华域汽车(单车价值量最高)、宁波华翔(估值最便宜)、均胜电子(最便宜的汽车电子标的)、岱美股份(单车价值量较高，业绩理想)等。(二)同时，通过配套LG化学、宁德时代等锂电巨头，间接配套特斯拉、欧洲车企的全球优质供应链，也值得拥有：璞泰来(负极)、新宙邦(电解液)、先导智能(锂电设备)等，建议关注：恩捷股份(隔膜)、科达利(电池外壳)等。

※ 风险因素：软件技术快速更替风险;欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;潜在低概率安全事故发生风险，新能源汽车销量不及预期。

※ 投资策略：特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model Y项目顺利启动，国产Model 3降价超预期、上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、保隆科技、宏发股份，关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。

报告正文

01引言

2020年1月7日，特斯拉CEO埃隆·马斯克在上海出席特斯拉国产Model 3对客户交付仪式，并启动中国Model Y项目。

注：2019年1月7日,埃隆·马斯克出席上海特斯拉Gigafactory 3工厂奠基仪式，巧合的是尼古拉斯·特斯拉逝世于1943年1月7日。

02展望中国市场Model Y年稳态销售40万辆

Model Y是特斯拉预计年销量超过Model 3的车型

类似于系列二中我们将Model 3与主要BBA竞品燃油车型(奔驰C级、宝马3系、奥迪A4)对比，一方面需要将特斯拉Model Y主要竞品车型(奔驰GLE、宝马X3、奥迪Q5)对比。

另一方面也需要考虑Model Y相比Model 3作为SUV且使用更先进技术的领先优势。埃隆·马斯克在上海Model Y项目启动仪式上表示，他认为Model Y最终销量将超过特斯拉其它所有车型之和：

“Model Y is actually made to be affordable SUV, in the same way that Model 3 is affordable electric sedan. These are both very important segments, because some people prefer sedan and some people prefer SUV. But probably even more people prefer an SUV than a sedan.And I think ultimately Model Y will have more than probably all of the other cars of tesla combined.”

Model Y在中国可见市场空间有130万辆

中国市场售价30-50万元/辆的燃油SUV有130万辆，这是Model Y可见的市场空间。当前Model Y/3所处的30-50万元SUV/轿车稳态年销量为130/120万辆，合计250万辆约占所有乘用车的12%。如果进一步考虑Model Y作为全球最领先的电动车所创造的新增需求，市场空间则会更大。

在这一价格带的燃油轿车/SUV，年销量前十的任何单一车型都在10万辆/年以上。

跨市场、车型推演：中国市场Model Y稳态年销量超40万辆

类似系列二中我们推演Model 3稳态年销量超过30万辆的思路，我们以北美、欧洲、中国市场Model Y竞品BBA燃油车(奔驰GLC、宝马X3、奥迪Q5)年销量为基准。

中国消费者BBA燃油SUV的偏好度介于北美、欧洲之间，我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆。中国市场2019年Model Y的竞品BBA燃油SUV销量为28万辆，仅是Model 3竞品BBA燃油轿车销量45万辆的0.6倍(低于北美的1.7倍、欧洲的0.8倍)。主要系短期内BBA的SUV价格高于轿车，且BBA此前在中国主要投放轿车。但考虑到中国消费者对SUV车型的偏好，以及宝马X3等车型尚处国产不久后的爬坡期，我们认为中国BBA的SUV稳态销量预计可达40万辆，接近Model 3竞品BBA轿车的45万辆水平。

考虑到产品端Model Y相较Model 3技术领先性、中国需求端消费者对SUV的更加偏好，我们预估“Model Y÷BBA竞品燃油车”销量系数为1.0，略高于对Model 3车型预估。

进而我们推演中国市场Model Y稳态年销量有望达=40万辆BBA燃油SUV竞品年销量×1.0渗透系数 = 40万辆。

03继续重点推荐特斯拉供应链的投资机会

特斯拉2020年底零部件国产化率将达100%，本土供应链最受益。特斯拉官方表示：目前中国工厂生产Model 3的零部件国产化率为30%，预计2020年底将实现零部件100%国产化(从海外供应商的中国工厂采购也属于国产化)。特斯拉产销快速爬坡，2020年全球销量有望超过60万辆，同比增长超过+60%，将直接提振供应链景气度。供应链标的包括：整车国产化零部件、电池供应商LG化学供应链。

依托中国成熟、高效的零部件供应链体系，大量零部件将国产化、本地化供应。其中：预计旭升股份、拓普集团、三花智控、宁波华翔、华域汽车、岱美股份等单车价值量较大。

预计LG化学中国工厂将带来本地电池材料供应链弹性。我们测算，目前星源材质(隔膜)、新宙邦(电解液)配套LG化学业务占比较高，而恩捷股份(隔膜)、璞泰来(负极)虽然目前占比较低，但后续受LG化学需求拉动弹性预计较高。其中给特斯拉配套的LG化学21700电池供应商有恩捷股份、天赐材料、科达利等。

风险因素

(1)软件技术快速更替与专利风险;

(2)欧美传统车企正向开发电动平台车型推出导致行业竞争加剧;

(3)潜在低概率安全事故发生风险。

投资建议

特斯拉产品竞争力强，供应链空间大、示范效应强。国产Model 3降价超预期，上海工厂爬产进度、交付进度超预期等利好持续催化，继续重点推荐特斯拉供应链，包括：宁德时代、三花智控、华域汽车、拓普集团、宁波华翔、均胜电子、岱美股份、宏发股份，关注：旭升股份;锂电及其上游推荐：璞泰来、新宙邦、当升科技、杉杉股份、先导智能，关注：恩捷股份、科达利、星源材质等。

(编辑：彭谢辉)