中信证券：比亚迪(01211)“刀片电池”推出，供应链价值有望显现

本文来自微信公众号“中信证券研究”。原文标题《比亚迪：“刀片电池”推出，预期有望提升》。

受新能源汽车补贴退坡影响，比亚迪(01211)电动车销量和盈利承压，市场预期很低。我们认为公司价值不仅体现在整车品牌，其自有供应链潜在价值巨大，如公司的“刀片电池”技术等，随着公司中性化战略在加速落地，有望成为“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”，从封闭体系到对外开放，将催化内在价值显现。公司股价位于底部具有较高的安全边际，重点推荐，维持“买入”评级。

什么是“刀片电池”？

近日，公司公开了为纯电动乘用车研发的“刀片电池”，由于电池较传统方形电池更加呈现“扁平”和“长条”形状，故称为“刀片电池”，该技术和产品为自主设计开发，具备知识产权。公司全新一代旗舰车型“汉”将是首款搭载“刀片电池”的车型预计于2020年6月上市。

“刀片电池”的优势在哪里？

1）体积能量密度提升明显。通过公司专利看，“刀片电池”技术PACK体积能量密度超过330Wh/L，较原有电池系统可提升30%以上。2）成本下降30%以上。通过节省物料、人工费用等，电池包成本有望降低30%。3）散热性能好。由于“刀片电池”比传统方形电池更薄，因此散热效果更好。

“刀片电池”对公司成本影响几何？

随着“刀片电池”研发的推进，有望大幅降低公司电池系统的成本。假设2020年公司动力电池出货15GWh，我们以LFP刀片电池替换比例做情景假设，假设替换比例分别为100%/50%/25%/0%，经过测算，LFP刀片替换将给公司节省25.5/12.8/6.4/0亿成本。2019年公司铁锂电池出货同比下降37%，我们预计2020年之后“刀片电池”技术将带动铁锂电池需求回暖。

转向汽车解决方案供应商，未来可期。

12月31日比亚迪成立了五家全资子公司：弗迪模具有限公司、弗迪动力有限公司、弗迪电池有限公司、弗迪视觉有限公司、弗迪科技有限公司。一方面，各零部件子公司将自主经营、自负盈亏，员工与管理人员激励也将更加市场化；另一方面，零部件子公司独立性提高也将直接有利于公司开拓零部件外供，公司中性化战略值得期待。

风险因素：

公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动；动力电池、IGBT板块分拆进度不及预期。

投资建议：

2019年下半年以来补贴退坡导致电动车行业低景气，公司短期销量和盈利受到影响，我们将公司2019-2021年归母净利润预测由16.7/32.2/42.2亿元下调至16.7/19.5/40.0亿元。我们认为以公司的“刀片电池”技术等为代表的自有供应链潜在价值巨大，随着公司中性化战略加速落地，向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展，供应链价值有望显现，将逐渐推动股价上涨。当前A股价格46.9元，对应2019/20/21年77/66/32倍PE；H股价格38.75港元，对应2019/20/21年57/48/24倍PE。公司是中国电动车行业龙头，拥有自主的电动化技术，随着供应链中性化战略稳步推进，长期价值有望显现，继续推荐，维持公司（A+H股）“买入”评级。

(编辑：李国坚)