美股新股前瞻|三年收入均为零 中元生物拿什么说服华尔街？

农历新年已至，当各大门店将保健品摆上货架时，保健品公司也在筹措上市事宜。近日，保健品公司中元生物远赴大洋彼岸，在新年前敲响了纳斯达克的大门。

据智通财经APP了解，1月21日，中元生物向美国证监会SEC的招股书正式被受理，这家保健品公司离美股挂牌上市又近了一步。

保健品在美股上市，这事在2019年并不新鲜。在中元生物之前，幸福来和佰康生物相继在美股市场递表，不过幸福来公司自上市以来走势震荡不断，股价一直在发行价附近上下波动，反应出投资者对中国保健品公司的态度“阴晴不定”。如今中元生物成为2020年第一家递表的保健品中概公司，投资者对其的态度也较难预料。

翻开中元生物招股书，该公司的净收入、销售成本以及毛利润项目上均显示“0”，意味着这家公司本体并未产生任何收入。即便如此，在2016-2018年，这家公司的营业费用还是在持续上涨从2062美元大幅增至50156美元，并且营业费用即是导致其净亏损的主要原因。

如果仅靠这份业绩上市，显然是远远不够的。对于中元生物而言，子公司才是体现其存在价值的“本体”。

在招股书中中元生物提到了公司“改名”以及股权变更的内容。中元生物表示，在2017年3月，公司因预期与另一家从事生物技术业务的公司产生交易，因而更名为“中国生物技术有限公司”。

2019年8月31日，公司与中元投资完成了股份交易。在此之前，中元投资拥有中国生物100%的股份。根据股权交换协议，中元投资将其在中国生物持有的全部股份交换为该递表公司1.61亿股普通股。此后，中国生物成为递表公司主体的全资子公司。收购完成后，公司通过旗下子公司宝枫生物从事神经酸保健品的开发和销售，以及元宝枫幼苗的销售。

由于宝枫生物是中元生物旗下唯一一家存续经营的公司，因此宝枫生物的更像是中元生物的“本体”，其业绩也反映了公司实际的经营情况。

智通财经APP观察到，宝枫生物是国内最早开发神经酸产品的公司之一，而其神经酸产品“脑动力”也是其获得收入的核心产品。通过神经酸产品的销售，宝枫生物在2019年净销售额为121.76万美元，较上年同期增长369%;与此同时，公司净收入达到28.01万美元，同比实现扭亏。

不过，业绩的增长主要源于公司销售渠道的扩展，正如国内绝大多数的保健品公司一样，宝枫生物的业绩高度依赖其销售渠道。招股书中提到，公司的促销策略主要是线下为主，在线为辅，严重依赖线下口碑传播。例如，公司在延安的医院对老年人进行了少量临床试验，以测试产品的有效性，然后在疗养院渠道中销售这些产品。实际上，公司产品也多以中老人等保健品热衷推广的人群为主。

值得注意的是，虽然宝枫生物强调公司具备国家实验室，还与知名医院合作，计划进行神经酸在不同医学领域的临床应用试验。但在公司招股书的专利申请披露中，仍以促销和产品和渠道的申请居多，且专利类别仅有2项为发明专利，其余均为计算机软件版权注册证书，说明该公司经营主要还是倾向于市场营销，公司发展以市场为导向。

正如上述数据提到，在公司2019年的“三费”中，行政费用和营销费用达到54.2万美元，占当期总费用支出的92.7%，而其研发费用仅只有4.3万美元，属于典型的“重营销轻研发”。

不过在营销导向下，公司的现金流出现了一定好转。数据显示，在2019年公司扩展销售渠道后，公司经营活动现金流净额达到34.3万美元，较上年同期从负向现金流转为正向，并且存货货值的增加也说明公司的销量同比有了明显好转。

但这并不代表公司的增长与现金流情况的好转具有可靠的持续性。随着现在国内社会对中老年人的科普工作逐渐展开与到位，以及国内对保健品行业管理逐渐趋严，公司的经营或将受到一定影响。

在招股书的风险因素中，公司提到“在中国销售的“保健食品”产品必须经过“蓝帽子”注册，此注册过程可能需要18个月到3年的时间。但如果政府官员认定我们目前销售的膳食补充剂产品应归类为保健食品，则可能会终止或限制我们在中国销售此类产品的能力，并对我们的经营业绩和财务状况造成重大不利影响”。

除此之外，由于宝枫生物出售的神经酸产品属于膳食补充剂，如果公司要将其推向医疗市场还需要申请相关的医疗资格，这无疑会进一步限制其业务拓展能力。如果公司未来业绩增长不能稳定增长，投资者对其的态度或将持续保持谨慎。