郭明錤：上半年 Apple（AAPL.US）与Android品牌出货可能低于市场预期

本文来自微信公众号“天风国际”，作者：郭明錤。

报告标题：

手机行业1H20面临3大潜在风险;Apple与Android品牌出货可能低于市场预期

预测更新：

手机行业在1H20面临的3大潜在风险

本报告提及的公司：

Apple (AAPL.US),Samsung

我们保守看待1H20手机行业，并认为手机品牌与产业链正面临3个潜在风险，分别是：(1) 中国市场手机出货将低于市场预期、(2) 5G手机对Android品牌换机需求贡献小于预期、(3) iPhone供应在1Q20受到肺炎爆发影响故出货低于预期。上述3个潜在风险，风险1与风险2 是需求问题，肺炎爆发只是加速这2个浮出台面。风险3较像是供应端问题，故我们建议待肺炎疫情稳定后，投资人该重新关注iPhone产业链。

中国市场手机出货将低于市场预期，高库存水位不利品牌与产业链在1H20出货动能。我们最新调查指出，2020年春节期间中国市场手机出货衰退约50–60% YoY，导致目前通路约有5,000–6,000万部的高水位库存。

中国市场手机2019年出货约3.6–3.8亿部，受到5G换机需求低于预期与肺炎爆发对消费信心负面影响，我们预估中国手机2020年出货将衰退15% YoY至3.1–3.3亿部 (vs.市场共识的3.3–3.5亿部)。

去化库存为目前中国Android品牌当务之急，我们预测品牌将展开积极促销，而若一切顺利，库存水位可能于2Q20末或3Q20将降至正常水位，但在库存去化过程将不利中国品牌新机出货与相关产业链。

5G手机对Android品牌的换机需求贡献小于预期。在高端Android手机市场，Samsung可说是推广5G最积极的品牌Samsung，华为因无法采用GMS而停止海外市场销售，理应对Samsung有利，但Samsung手机出货在4Q19与2020年1月的手机出货量却反而均衰退5–10% YoY至分别6,900万与2,300万只，意味5G对于高阶手机换机需求与品牌价值并无帮助，也响应我们在过去报告中提到的高端5G手机换机需求低于品牌厂商预期的观点 (“联发科5G芯片利润可能因价格战较预期提早开始而低于市场预期” [2020年1月14日])。

我们认为换机需求不如预期的关键在于5G并不能创造创新使用者体验，因此即便5G手机渗透率因取代4G手机而快速成长，但整体手机市场还是衰退的，不利品牌与产业链成长。

iPhone供应在1Q20受到肺炎爆发影响故出货低于预期。我们在先前报告中指出肺炎爆发对Apple的潜在风险 (“肺炎疫情对Apple供应端与需求端的潜在风险之情境分析” [2020年1月29日])。根据我们的最新调查指出，iPhone供应在1Q20受到肺炎爆发影响，故我们下修1Q20 iPhone出货量约10%至3,600–4,000万部 (vs. 1Q19的3,800万部)。因目前不确定肺炎疫情何时稳定与iPhone的消费信心是否会受到肺炎影响，故仍难预测2Q20出货。

投资建议：

我们建议待肺炎疫情稳定后，投资人该重新关注iPhone产业链。

风险提示：

新产品递延、需求低于预期、非Apple业务不如预期。

（编辑：孟哲）