艾德韦宣（09919）过去的16个交易日：刘嘉玲颜值挡不了股价腰斩

“我能不能也买点你们的原始股?”

2019年12月30日，刘嘉玲在艾德韦宣(09919)的全球发售大会上如此打趣道。

这样一句话，或许刘嘉玲自己都没当真，但众多投资者当真了。1月15日时，艾德韦宣的发售结果正式公布。其中，公开发售获超购112.75倍，与此同时，国际配售也获得了2.08倍的轻微超额认购。

但刘嘉玲的参与并未打破明星站台的“魔咒”，上市首日时，艾德韦宣便以大跌22.28%收盘。之后，该公司股价便一路走低，截至2月10日时，股价创下历史新低0.92港元，较发行价跌超50%，且超额配售权并未行使已失效。

历史上，明星站台的新股表现大都不尽人意，比如Angelababy站台的美图(01357)。在市场热点过后，由于公司始终难以找到合适的盈利模式，其股价一路阴跌，从最高的23港元每股跌至最低的1.3港元，最大跌幅超94%。

同样明星站台的艾德韦宣，似乎也抵不住股民的出逃。

各业务赛道竞争剧烈且高度分散

作为一家整合营销解决方案提供商，艾德韦宣提供两大服务，即整合营销解决方案和IP拓展。

具体来看，整合营销方案包括体验营销、数字营销与品牌推广、公共关系服务。其中体验营销服务包括推出新产品或产品线、筹办新店、时装秀、开业庆典、展览、路演以及驾驶体验之旅等;

数字营销与品牌推广服务包括了包括在微博、微信、抖音、小红书、Facebook、Instagram等社交平台为客户推出活动。同时，该公司也在天猫等在线平台推广客户的产品;而公共关系包括公共关系策略咨询服务、日常客户沟通、媒体关系管理、联络及名人协调服务等。

IP拓展业务则包括体育IP和娱乐IP。据智通财经APP了解，艾德韦宣是在2016年发力体育IP，先后获得西甲俱乐部和环法自行车赛的授权，以组织、推广相关活动。

而在娱乐IP方面，艾德韦宣除了和湖南芒果娱乐一起投资了网剧《出线了，初恋》，还和英国顶级娱乐制作公司Stufish Production投资成立斯达菲亚洲公司，在澳门运营特技节目《狂电派》。

从收入占比上看，体验营销服务是艾德韦宣的核心业务，从2016-2019年上半年，该业务占公司总收入的比例分别为84.1%、77.7%、75.2%和71.7%。其次是数字营销与品牌推广服务，该业务同期的收入占比分别为10.6%、10.4%、15.8%和16.6%，整体呈上升趋势。IP拓展业务的收入占比也有一定提升，但份额不大。

从行业格局来看，艾德韦宣所处的业务赛道竞争剧烈。据弗若斯特沙利文数据显示，在大中华高端及奢侈品牌体验营销市场中，艾德韦宣2018年以5亿人民币的收入占6.3%的市场份额，位列行业第一位。但前五大玩家合计的市占率仅19%，市场较为分散。而在小型体验营销活动中，市场参与者高达数百名。因此，锁定大型高端客户是艾德韦宣发展体验营销业务的关键。

与此同时，数字营销解决方案市场、公关市场和IP拓展市场也高度分散。2018年时，数字营销解决方案市场中前五大玩家的市场份额为12.8%，而艾德韦宣以1.08亿元的收入占0.03%的市场份额。即使细分到高端及奢侈品牌的数字营销服务市场，艾德韦宣的市占率也仅有0.3%。在高端及奢侈品牌的公关市场中，其市占率为0.6%。此外，艾德韦宣在大中华体育市场中IP业务的市占率为0.1%。

收入增速明显放缓

从艾德韦宣本身的业务数据看，作为核心业务的体验营销业务已在2019年上半年出现乏力。

具体来看，2019年上半年时，艾德韦宣的体验营销服务收入约为1.96亿元，同比下滑7.5%。由于该业务的下滑，导致整合营销解决方案的收入同比下滑1.55%。

艾德韦宣在招股书中表示，鉴于数字营销与品牌推广业务的市场需求增加，公司的策略将专注于数字营销与品牌推广服务的开发。而在2019年上半年时，艾德韦宣的该业务继续保持增长，但增速有明显放缓。这主要是因为公司进行了价格的调整以获得更多的市场份额。

而IP拓展业务成为了艾德韦宣2019年上半年收入同比正增长的关键。报告期内，IP发展的收入为1946.3万元，而2018年同期为零。因此，艾德韦宣的总收入从2.58亿元增5.8%至2.73亿。即使如此，该公司的整体收入增速较2018年的40%大幅下滑。

从业务分布地区上看，艾德韦宣整合营销解决方案收入负增长的原因在于两方面，其一是中国内地收入增速的下滑。2019年上半年时，该公司在中国内地的收入为2.33亿元，同比增速仅13.66%，而2018年时的增速为47%。

其二，香港收入的大幅下滑以及新加坡业务的暂停。2019年上半年时，来自香港地区的收入为2025.5万元，同比跌超近60%。而新加坡地区在该报告期内则未录得收入。

事实上，业务收入增速的大幅下滑或是负增长，代表着客户需求的减弱，而这会明显的反映到公司毛利率上。智通财经APP发现，艾德韦宣的毛利率逐年下降，2016-2018年分别为37.4%、30.3%、25.2%，这主要是因为各项业务在报告期内的毛利率整体呈下滑趋势，而至2019年上半年时才有一定的改善。

在毛利率改善的同时，公司加强了在报告期内的费用管控，使得毛利在同比增长24.46%的情况下，调整净利润同比增长高达70%。

业务经营环境面临不确定性

在招股说明书中，艾德韦宣对2019年下半年的业务开展情况做了部分披露。其表示，2019年9月完成了阿里巴巴20周年年会的重大体验营销项目，虽然利润率与其他非汽车项目相比整体较低，但这是公司在客户类型上的重大突破。

与此同时，该公司于2019年11月在上海完成了环法职业绕圈赛(利润率仍较低)以及2019年12月在云南澄江完成环法挑战赛。

但香港的部分奢侈及高端品牌客户将原计划于2019财年下半年推出的体验营销项目延期，而2018年时，该公司来自香港的收入为10%。

公司披露的2019年下半年经营情况有好有坏，但整体而言，艾德韦宣的经营环境受宏观经济的影响，目前市场需求降低，公司只能降低产品价格以寻求市场规模，这导致了收入增速的明显放缓和毛利率的下滑。同时，艾德韦宣通过费用的控制实现了降本增效，释放利润。

在当前形势下，艾德韦宣的业务经营面临着不确定性，且2020年以来的公共卫生事件也会对公司的市场需求造成影响，而外界环境变化对经营影响的持续时间难以预估。

截至2020年2月10日时，艾德韦宣的总市值为7.6亿，滚动市盈率为12.16倍。但值得注意的是，2019年下半年最受影响的是香港业务，但进入2020年以后，艾德韦宣核心的内地业务也将被干扰，因此，16个交易日内股价腰斩也并不意外。