中信：华润燃气(01193)巩固城市燃气龙头优势，给予“买入”评级

本文来自“中信证券研究”，作者“李想、武云泽”

全国型城市燃气龙头。

华润燃气(01193)是华润集团控股63.95%的城市燃气港股上市平台，在全国22个省市拥有249个城市燃气项目，省会及沿海优质项目占比较高。2018年，公司售气量占全国总消费量的8.7%，份额位列城燃行业第一。

巩固龙头优势，有成长的蓝筹。

公司依托优质的在手项目与专注城燃主营的发展战略，在享受行业渗透率与集中度提升红利的同时，实现优于主要可比公司的盈利质量、现金流质量及资产结构，从而为城燃外延并购与分红派息提供充分保障。2019年以来，公司陆续推进并购宁波兴光城燃项目，并有望参与山西燃气集团对山西省优质城燃项目的并购整合。

预计售气业绩持续增长，接驳业绩整体企稳。

我们预计后续公司售气量伴随新用户开发而持续增长，售气毛差伴随行业供需向宽松转化而有望维持稳定。接驳量伴随地产竣工修复而有望企稳，部分地区接驳费在新政出台后或面临下行，但政策不确定性已经出清，接驳业绩有望维持整体稳定。

风险因素：

售气量、售气毛差、接驳量、接驳费不及预期。

投资建议：

我们预计公司2019-2021年股东应占溢利为51.1/57.7/65.0亿港元，对应动态PE为18/16/14倍。基于DCF估值给予46.4港元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

(编辑：彭谢辉)