中金：汽车之家（ATHM.US）Q1收入增长承压 期待数据产品渗透率提升

本文系中金公司研报，作者：赵丽萍、钱凯、陈真洋

预计业绩增长进一步承压，符合市场一致预期

我们预计汽车之家（ATHM.US）2019年4季度收入同比小幅增长3.9%至22.72亿元人民币，符合市场一致预期。我们预计非通用会计准则净利润同比增长1.3%至10.9亿元人民币，净利率同比下降1.2个百分点。

关注要点

受汽车市场低迷影响，核心业务增长乏力。乘联会数据显示，2019年4季度汽车销量同比下降4.2%，影响汽车广告市场继续走低。我们估计2019年4季度公司媒体广告服务收入同比下降2.5%，主因汽车厂商和经销商收紧广告预算;受车市下行冲击，预计销售线索服务收入同比增长约5.0%。

我们预计将影响2020年1季度的线下汽车销售，使公司收入增长进一步承压。我们预计今年1季度媒体广告服务收入同比下降约11%，主要由于导致车厂推迟促销活动和新车型的发布。同时，汽车经销商暂时关闭线下门店，我们认为将致销售线索服务收入下降6%。我们推测，汽车销售增长压力还将影响公司产品的定价。

新举措仍有序实施。公司继续专注于数据产品和渗透率提升。我们预计今年数据产品在其经销商客户群的渗透率将达到80%，汽车厂商也将增加预算引进数据产品。汽车之家计划推出更多数据服务以帮助车厂设计和推广新车型，并帮助经销商提高销量。我们相信，客户将更愿意购买数据服务，以VR展厅形式促进在线交易。我们预计公司的金融业务(主要是汽车保险和贷款)以及新车和二手车的在线交易服务将保持温和增长。因此，我们估计2020年1季度公司线上交易市场业务收入将同比增长20%左右。

估值与建议

考虑到汽车销售疲弱短期影响核心业务的增长，同时费用控制较好，我们保持2019年收入预测不变，将2019年净利润预测提高3.9%，下调2020年收入预测4.5%，保持2020年净利润预测不变。引入2021年收入预测92.58亿元人民币和非通用会计准则净利润预测35.57亿元人民币。当前股价对应20.1倍2020年非通用会计准则市盈率。我们维持中性评级和目标价71美元(对应17.1倍2020年市盈率)，较当前股价有14.8%的下行空间。