融资改革全面突破 对券商行业影响几何？

本文来自微信公众号“非银观点”，作者为中信证券分析师田良。

再融资新规颁布标志着资本市场融资制度改革全面突破，未来需要一个估值合理且流动性充裕的二级市场做融资配套，资本市场改革重心有望从一级市场转向二级市场，引导长期资金入市、完善交易制度和衍生品扩容值得期待，而活跃的二级市场料将对券商业绩和估值产生更大的弹性催化。

再融资新规：市场化方向修订，提升制度包容性。2月14日，证监会公布修订后的再融资制度，主要变化：

1)拓宽再融资服务企业范围，取消创业板公司再融资的资产负债率和连续盈利限制;

2)给予发行人更大的定价和择时灵活性，将定价底线折扣从9折改为8折，将批文有效期从6个月延长至12个月;

3)提升投资者参与积极性，将定增锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，不再受减持新规限制;

4)鼓励引入战略投资者，扩大定增对象数量上限为35名;

5)放宽定增发行规模，将发行股份数量占比发行前总股本的比例由20%提升至30%。

股权融资制度改革已经全面突破。IPO、再融资和并购重组是股市服务实体的三种方式，2019年以来监管层围绕这三个方面推进改革。

首先突破的是IPO，《证券法》修订为新股全面注册制发行提供了条件，注册制正从科创板向创业板过渡;其次是并购重组，去年10月完成重组管理办法修订，支持优质资产注入，恢复重组配套融资，完善多元化退出方式;最后是再融资，去年11月征求再融资管理办法修订意见，当前为了助力上市公司抗击疫情、恢复生产，迅速推出。至此，融资制度改革已经全面突破。

需要估值合理且流动性充裕的二级市场做融资改革配套。估值水平是上市公司资本运作的重要考量，流动性决定了资金供给，历史上A股股权融资规模与市场估值水平和流动性息息相关。我们判断资本市场改革重心将从一级市场逐渐转向二级市场，A股需要一个估值合理且流动性充裕的二级市场做直接融资配套。引导长期资金入市、完善交易制度、提供更多的衍生品作为风险管理工具等改革已经提上日程，相对于融资制度改革，活跃的二级市场料将对券商业绩和估值产生更大的弹性催化。

风险因素：A股超预期下跌，交投活跃度大幅下降，资本市场改革低于预期。

投资策略：资本市场改革开启券商发展新周期，新业务需要资本实力、风险定价能力，人才储备和金融科技能力，创新的结果必然是差异化，跟境外市场一样，中国证券业料终将出现寡头集中的格局。结合估值和基本面，我们建议投资者关注华泰证券(A/H,06886)和中金公司(H,03908)。

一流的团队和健全的机制是券商发展的必备基础，华泰证券向着市场化发现努力，随着GDR跨境转换压力释放，估值有望回归头部券商中枢水平。中金公司是资本市场双向开放的最大受益者，公司股价重回腾讯和阿里巴巴入股区间，建议长线投资者关注。

（编辑：肖顺兰）