国信证券：半导体国产化是持久战，市场有10倍以上空间

本文来自“学恒的海外观察”，作者“王学恒、何立中”

半导体国产化是持久战—四大理由

半导体不会长期受制于人，当然也不会快速国产化，“速胜论”和“必亡论”都不对，是持久战：

第一：全球半导体增速放缓(10年CAGR：6.1%)，而中国半导体仍然高增长(10年CAGR：23%)。

第二：中国市场需求大，国产化替代仍有10倍以上空间。

第三：制造工艺落后很多，7nm、5nm、3nm需要长期研发投入。

第四：顶级芯片设计能力、架构、EDA软件等中短期内还会受制于人。

全球增速放缓，全球半导体增速放缓，20年CAGR为5.2%

与市场的一贯理解的高科技行业的增长速度不同，全球半导体市场增速并不高。

1999~2019年，过去20年年间全球半导体销售额复合增速为5.2%。

过去20年、15年、10年、9年、5年、3年全球半导体销售额CAGR分别为5.2%、4.4%、6.1%、3.6%、4%、-0.3%。

中国高增长，中国半导体产业增速远超全球

1)中国半导体产业整体增速超过全球，设计产业增速更高。(2017~2018中国集成电路设计增长26.1%、21.5%，而全球为21.6%、13.7%)

2)国内代工制造需求增长速度超全球增速(2019年全球Fabless需求同比增长13.5%，其中中国市场同比增长21.7%)

3)最近7年A股半导体公司收入增速都高于美股公司。

10倍空间，若能替代全部进口，国内半导体还有10倍以上空间

2018年中国集成电路设计产业收入中只有1763亿元(251亿美元)销售给国内，而2018年中国集成电路进口额3121亿美元，是国内自给的12.3倍。

假如国内芯片设计公司的供给，能替代巨额进口的需求，那么国内芯片设计公司的市场还有超过10倍的空间。

“卡脖子”是短板，也是稀缺资源，投资价值最大

国产化的第一步是先摆脱“卡脖子”，然后才是全方位国产化。

从产业链角度看，半导体制造是我们的“短板”、是稀缺资源;

从投资角度看，越是短板、越是稀缺资源，越有投资价值。

产业属性决定，现在的龙头也是未来的龙头

半导体制造是大投入、长期积累的产业。

成立20年的中芯国际(00981)、成立15年的华虹半导体(01347)已经在先进工艺和特色工艺领域有巨额资本投入和大量经验积累。

现在的龙头也是未来的龙头。

投资建议

市场对芯片设计、半导体设备的认识已经很充分。

由于半导体制造研究的高壁垒，导致对半导体制造环节认识不够。

2020年是半导体制造重要转折点，也是投资的大年。

我们继续推荐两大龙头：中芯国际(00981)、华虹半导体(01347)。

投资风险

第一，重资产行业折旧影响利润，资本开支大，影响现金流。

第二，来自全球的竞争。

第三，贸易影响，导致无法购买设备。

(编辑：彭谢辉)