口罩卖到脱销的3M(MMM.US)，原来是并购高手，20年收购70多个标的

本文来自微信公众号“晨哨并购”，作者：Stewart。

公共卫生事件开始在全球蔓延，以“3M口罩”闻名的3M公司(MMM.US)不但没有搭上顺风车，反而跌去了近400亿美元的市值。3M公司都经历了些什么?

口罩成了全球硬通货

自公共卫生事件发生以来，无论是线下药店，还是线上电商，全都卖到脱销。目前，国内口罩每天的产能大概是1.8亿只，而需求至少5.3亿只，缺口至少3.5亿只。

国内形势稍有缓解，日本、韩国、意大利却相继爆发、北美也已经仓促应战。日本国内口罩企业开足马达生产，但还需要逐步恢复从中国进口。而美国目前战略储备口罩3000万只，缺口达2.7亿。

千金易得，一罩难求。

受此事件和口罩紧缺影响，A股市场千股齐跌，唯有口罩概念股接连涨停。欧美股市也是深夜巨震，道指大跌1190点，逆势飙升的唯有口罩股，口罩企业Alpha Pro Tech(APT.US)飙升103%。

然而，一直“奋战”在抗疫一线的“口罩一哥”3M口罩：一方面口罩卖到脱销，另一方面，纽交所里3M股价疯狂下跌，一个月的时间市值蒸发了近400亿美元，相当于蒸发掉了2个新东方(EDU.US)或者是9个蔚来(NIO.US)。

口罩脱销 股价大跌

2020年，这只“黑天鹅”，再次把3M公司推到镁光灯下。

身为口罩业的王者，3M公司股价下跌主要是受累于1月底发布的2019年业绩公告。

2019年3M公司总营收为321.36亿美元，较2018年下跌1.92%;净利润45.82亿，同比下降14.56%，这是自09年以来3M首次出现净利润同比下滑超过5个百分点的情况。

从收入构成来看，3M公司2019年医疗保健部门收入74.31亿美元，同比增长23.42%，是唯一实现大幅增长的部门，而其余部门的营收或多或少出现下滑。

从区域来看，2019年3M公司除了在美国本土的营收有所增长外，在欧洲、亚洲以及拉丁美洲都遭遇了滑坡。

毕竟口罩在3M公司各种产品产量中占比很小，小到年报里都不会提及，所以即使口罩脱销也扭转不了3M股价的跌势。

除了股价下跌，3M还在面临环保方面的诉讼。

2019年，3M、杜邦等六家化工公司遭到美国新罕布什尔州起诉，要求他们提供数亿美元来清理地下水和其他形式的污染，这些污染来自他们产品中含有的一种物质——全氟烷基和多氟烷基物质(Perfluoroalkyl and polyfluoroalkyl substances, or PFAS)。3M公司上个世纪生产的一种可以扑灭大型石油火灾的产品中含有PFAS，从而受到牵连。

有研究表明PFAS会污染环境，影响人体健康，于是美国在2018年颁布法令禁用了这种物质，而且美国还认定，包括3M公司、Chemours (CC)、杜邦公司和Corteva (CTVA)在内的四个企业需要对此负责任，因此美国各州已经多次对这些企业提起诉讼。

2019年第一季度3M公司支付了5.48亿美元的诉讼费，其中包括2.35亿美元与PFAS相关的诉讼费。而最终，这四家企业可能还要摊分200-400亿美元的诉讼费用。

受到诉讼的困扰，3M在2019年进行了重大重组，原有的5个业务部门调整合并为4个部门，还计划到2020年全球裁员1500人，涉及所有业务、职能和地区。

帝国的转型，并购与整合加速扩张

虽然口罩不是3M公司主业，但此时3M公司却因口罩爆得大名，而创建之初3M公司并不是一家口罩企业。100多年以来，3M公司开发了近七万种产品，目前，世界上有50%的人每天直接或间接地接触到3M的产品，3M帝国的影响力可见一斑。

公司早期，源源不断的内部创新是3M最具灵魂的内核，但21世纪来，仅仅依靠创新已经难以推动体量庞大的3M持续增长。在向高端与多元化转型的过程中，3M开始大量并购。自21世纪以来，3M已经累计收购了70多家公司。通过不断收购，3M获取了更多的核心技术，产品路线也得到了丰富。

但这还远远不够，3M想让公司的营收和利润也可以像他们产品种类的数量一样，不断增长。于是，3M开始瞄准利润更高的医疗保健与安全防护领域。

据晨哨研究部统计，近十年里，3M发起的19笔收购中，有8笔标的归属于医疗保健领域，有4笔标的归属于安全防护领域，两者之和占收购总数的63.16%。如果时间跨度缩短为近五年，则总共的9笔收购中有4笔属于医疗保健领域，3笔属于安全防护领域，两者之和占收购总数的77.78%。战略方向可以说是十分清晰明确。

其中代表性的收购案例：

2018年3M斥资10亿美元收购M*Modal公司的技术业务。M*Modal是一家领先的医疗技术提供商，帮助医生有效地捕捉和改善患者的叙述，并提供更高质量的护理，其技术业务的年收入估计约为2亿美元。

2019年3M以约67亿美元收购全球领先的术后护理公司Acelity及其子公司KCL。Acelity是一家全球知名的伤口护理公司，提供全面且先进的手术伤口护理解决方法。3M收购Acelity后，非常完美地补充了自身的医疗保健业务，同时也符合公司的发展战略。

晨哨根据公开资料整理

2019年以前，3M的业务一直是划分为5大部门，分别是：工业制造(Industrial)、医疗保健(Health Care)、安全防护(Safety and Graphics)、电力能源(Electronics and Energy)和消费品(Consumer)。

在3M公司2014年的营收构成中，医疗保健部门的收入占总营收的17.61%，安全防护部门的收入占总营收的18.01%。而在2018年的营收构成中，两者的占比分别提高到了18.38%和20.84%。2018年，3M医疗保健以及安全防护部门相关产品营业利润率分别达到了30%和25%，成为仅次于工业制造的收入贡献部门。

与此同时，对于一些难以整合或者被视为非核心资产的业务，即使盈利，3M也会果断剥离。

2017年，3M将通信市场部门以9亿美元的价格卖给了康宁公司。

2018年，3M将高浓缩添加剂配混业务卖给了特种化学品公司赢创Evonik。

2019年，3M将旗下净化子公司EmporeTM品牌资产卖给了CDS公司。

在并购与整合双轮驱动下，3M公司的营收从2009年的231.23亿美元上升到了2018年的327.65亿美元，净利润也相应地从32.44亿美元上升到了53.63亿美元。

一边是不断收购有前景的技术与业务，一边是不断剥离不符合公司战略的资产，3M一步步构建起一座涵盖工业、化工、电子、电气、通信、交通、汽车、航空、医疗、安全、建筑、文教办公、商业及家庭消费品等全方位多领域的商业帝国，公司的市值也一度达千亿美元。

然后即使疯狂并购扩张，2019年3M公司还是遭遇了滑铁卢，主要原因是电力能源、工业制造以及安全防护三个板块表现疲软，而3M也将这三个部门重组为安全与工业(Safety and Industrial)和运输与电力(Transpotation and Electronics)两个部门。目前看起来这家百年老企的2020年也会困难重重。

不过，近日美国疾控中心(CDC)在最新表态时，认为公共卫生事件随时会在美国出现大规模爆发。加上欧洲各国也在升温，一直加码医疗保健领域的3M能否借此机遇迎来大爆发?

（编辑：孟哲）