百威亚太(01876)交财报：营收、利润均下滑 好酒也怕巷子深

“未来可期”在股市中至关重要。然而，就算是啤酒行业的优等生百威亚太(01876)，也有“考试”失利的时候。上市后，公司给出的首份年报另投资者略失所望。

据百威亚太2019年财报数据显示，公司于2019年实现收入65.46亿美元，较去年同期67.4亿美元下跌2.88%，实现同比1.8%的内生增长。而销量方面，百威亚太2019年销量共达931680万公升，较去年同期下降 3.0%。最终，百威亚太实现全年净利润9.08亿美元，同比下降5.32%。

在此次公布的财报中，营收及股东应占利润均不及市场预期。而在此前，市场似乎也已提前对此市场表现作出反应。自百威亚太转变更为保守的策略成功于去年9月上市后，公司股价与上市一个月后一路下探，并于业绩公布后创下了新低。

成本控制难挡利销双跌

在此次百威亚太提交的成绩单中，可谓是百威亚太从销售到利润各方面的一次滑铁卢。

具体来看，公司在财报主要数据中提到的收入同比1.8%增长，为消除有关换算海外业务的货币转换及适用范围变化影响后的内生增长数据，而若加入以上因素的影响，百威亚太2019实际收入则同比下降约2.88%。而若以内生增长相比较，公司2019年内生增长增速也弱于2018年的7.4%。

而在全年销量和利润上，较去年同期数据也有所下降。其中，总销量水平甚至低于2017年水平。相比之下，公司收入及利润水平较2017年均仍更高，说明公司高端化策略的效应在近两年进一步显现。

据公司在财报中提到，百威亚太估计其于2019年各个渠道均已提升市场份额。然而，公司整体份额却下降约50个基点，主要由于产品组合占比较大的夜生活渠道疲软导致。

百威亚太销量于2019年的快速下滑，则一定程度上反应了我国啤酒行业存量市场的现状。自我国啤酒行业2013年达到高点后于2014年出现首次下滑，2016-2018年三年增速分别为-0.1%、-0.7%、0.5%，均在0%左右波动。

目前，行业步入成熟期，在人口老龄化趋势下，主力消费人群也面临下滑预期的市场下，行业短期或仍将保持目前相对稳定的增长，而长远来看整体销量则面临下滑趋势。

在高端化策略影响下，公司每百升收入则实现进一步增长，同比增幅达4.9%。其中，毛利率由2018年的约51.93%提高至2019年的53.28%，则正是公司应对行业低增速所做出的应对之道。

在费用率方面，公司销售成本、经销开支、行政开支及销售及营销开支占收入比重均有所下降。然而，费用率的有效控制、每百升啤酒单价的提升也均无法阻挡销量下滑所带来的业绩负增长。这或许才是市场担心的真正原因之一。

除此之外，公司债务方面，百威亚太2019年流动比率达0.47，较去年同期0.60进一步降低。同时，由于并购导致的公司商誉高达69.21亿美元，较2018年也进一步增加，若业绩表现恶化及市场状况不佳将可能面临商誉减值风险。

东部地区的盈利困局

对于此次总销量的下降，公司提到主要是由于韩国行业及竞争环境严峻以及中国夜生活渠道于2019年下半年表现疲软所致。其中，公司2019全年总销量同比下降3.0%至93.17亿公升，第四季度实现啤酒销量15.41亿公升，同比下滑5.6%。

目前，百威亚太地区东部主要包括韩国、日本及新西兰，亚太地区西部主要包括中国、印度、越南及亚太地区其他出口地。其中从销量来看，公司2019年东部总销量降速较西部更快，东部销售占比由15%进一步下降至14%。

从各地区具体表现看，东部地区销量同比下降10.12%，带动收入、盈利水平也同比进一步下降。相比之下，西部地区销量仅同比下滑2.01%，收入、盈利水平也有所提升。西部地区情况整体好于东部。

可见，公司2019年受到韩国市场行业竞争环境严峻的影响更大。其中，在公司高端化策略下，百威于韩国市场在去年4月提高啤酒价格拉大与竞争对手差距。然而，在市场竞争激烈及行业低迷的背景下，公司最终撤销涨价，以至于形成今年整体东部地区的表现欠佳。

而在中国市场上，高端化策略虽对销量下滑起到一定的缓解作用，但面临行业进入存量市场。国内啤酒企业也陆续推进高端化，未来百威西部地区或也面临激烈竞争的情况。

目前，青岛啤酒、燕京啤酒嘉士伯等均推出高端产品，华润啤酒(00291)也通过收购喜力加速高端化进程。其中，国内CR5占比达71.6%，国内品牌毛利率约为30%-40%，百威毛利率2019年为53.3%。相比之下，国内品牌具有更多的价格提升空间，百威未来将面临更严峻的竞争形势。

不过，相比而言，我国啤酒吨价仅为日、韩的三分之一，在高端化路上仍有更多提升空间。由此来看，西部地区短期内或将成为百威维持业绩增长的主要驱动力。

展望未来，我国啤酒行业在餐饮和夜场的结构占比分别约为40%和10%，此次受影响的夜生活渠道占比仍较小。而今年初，公司销量餐饮和夜场渠道将收到更大影响。业内人士认为，2、3月约占啤酒企业全年业绩14%左右，且啤酒企业会于2月停工半个月左右休整，因此影响不会太大。

而长期来看，公司东部地区面临低迷、竞争激烈的市场环境，西部地区竞争强度不断增大，提价空间也较对手更小。公司2020年能否延续2019的高端化策略，仍需打个问号。