辉立：中国光大水务(01857)2019年业绩超预期 量价齐升稳发展 维持“买入”评级

本文来自“辉立证券”。

业绩更新

截止2019年，中国光大水务(01857)共投资持有1个原水保护项目、3个供水项目、96个市政污水处理项目、12个工业废水处理项目、1个渗滤液处理项目、8个中水回用项目、6个流域治理项目及2个污水源热泵项目，同时承接2个EPC项目及1个委托运营项目。设计总规模为日供水85万立方米、日处理污水514.16万立方米、日供中水20.66万立方米;污水源热泵项目可为29.5万平方米面积提供供热及制冷服务。其中包含101个运营项目、1个建成完工项目、14个在建项目以及16个筹建项目，其中筹建项目日水处理规模达115万立方米。

于2019年，公司共取得18个新项目并签署1个补充协议，其中包括1个原水保护项目、13个污水处理项目、3个中水回用项目、1个污水管网项目及1个现有污水处理项目的补充协议。新增规模为日处理污水65.5万立方米、日供中水8.5万立方米、日供水60万立方米、日污泥处理处置规模200吨。公司共有10个污水处理厂获批上调水价，调价幅度介于4%至61%。公司共有18个项目开工建设，设计规模为日处理污水35.41万立方米，日供中水8万立方米，日处理污泥200吨。18个项目建成投运，设计规模为日处理污水44万立方米，供中水4万立方米，日供水15万立方米，日处理污泥50吨。31个在建项目，涉及日水处理规模约79万立方米，日处理污泥250吨。公司运营项目稳健提升，2019年共处理污水约14.3亿立方米，供应中水约1765万立方米，同比增加13%和10%。公司业务规模稳步扩大，现已遍及10个省市自治区，各项工程建设项目稳步推进，运营管理项目品质优良并逐渐增加，为公司业绩进一步发展奠定基础。

2019年公司实现收入55.5亿港元，同比增长16%，较2019前三季度收入增速增加2.4个百分点。收入增长主要是由于建造收入增长3亿港元，运营收入增长3亿港元，财务收入增长7600万港元，技术服务收入增长9900万港元，同比分别增长11%、25%、10%及98%。上述收入的增加主要是由于新建项目的增加、部分新项目投入营运及部分项目水价上调所致。公司毛利为18.9亿港元，同比增长17%，较2019年前三季度毛利增速降低2.1个百分点。毛利率维持34%，是因为建造业务(毛利率约24%)及运营服务(毛利率约47%)的收入占比与上年相似，其中建造收入、建造合约收入及技术服务收入合共收入约58%。公司权益持有人应占盈利为8.3亿港元，同比增长23%，较2019年前三季度增速增加5.9个百分点。公司各项经营指标均超过我们预期，反映公司良好的项目增长及成本管控能力。

我们认为，公共卫生事件对公司造成的影响较为有限，虽然部分工业企业停工对公司工业园区废水处理量有所影响，但市政生活污水的略微提升抵消这部分的影响，并且工业污水的处理量预计会于近期逐渐回升，相信很快能恢复到正常水平;建设工程方面，公司今年节后复工时间较往年有所延迟，不过目前已逐渐复工，相信政府鼓励复工复产也会逐步缓解停工的情况。另外，2019年公司负债比率略有上升，较去年增加2.1个百分点，达到57.9%。不过股东资金回报率亦增加1.4个百分点，达到9.9%，反映公司盈利能力的提升。派息比率略有提升2个百分点，达到25%，公司管理层认为未来派息比率仍有提升空间。另外，公司预计2020年的资本开支约30亿港元，与2019年维持约相同增速。

略微下调目标价，维持“买入”评级

我们调整对公司FY20/FY21/FY22年营业收入的预测为港币59.36/64.16/70.04亿元，同比增长6.93%/8.09%/9.17%;股东应占净利为港币8.63/9.57/10.42亿元，同比增长3.52%/10.97%/8.82%;对应EPS分别为港币0.3090/0.3404/0.3677元。调整目标价为2.51港币，对应FY20/FY21/FY22 8.11x/7.36x/6.81x PE，较现价(HKD1.70 as of March 3, 2020)有+47.39%的升幅，维持“买入”评级。

风险提示

项目进展不及预期;行业政策风险;新项目获得不及预期。

(编辑：程翼兴)