全球市场看上去很糟糕，但内核还没崩坏

本文来自微信公众号“阿尔法工场”。

导语：抛售已经引发了金融行业的压力，但各种衡量市场突变程度的指标显示，目前并不像2008年那样。

当市场上的利好消息说金融系统运行良好，但人们还是持续不断抛售股票时，事情就开始不妙了。

油价出现30年来最大幅度的下跌，熔断机制被触发，美国股市暂停交易，欧洲主要制造业地区之一的意大利被隔离，对投资者来说，灾难性的消息层出不穷。

2015年至2016年间的石油危机表明，油价下跌带来的一线希望，在于更便宜的燃料有助于美国消费者，但不再能支撑起经济。不过，那时候页岩油(一种非常规石油)投资的大幅减少抵消了这一影响。

更糟糕的是，那些加了杠杆的页岩气公司现在可能成为又一波垃圾债券违约的前线，而这些债券的收益率已经大幅跃升。2016年，一批垃圾评级能源公司申请破产，据标普全球(S&P Global)的数据，全球能源和大宗商品领域的违约率为21%。

当时的问题仅限于能源，剔除能源和大宗商品的垃圾债券违约率仅为2.3%。这一次，在石油行业面临压力之际，卫生安全对全球供需造成的冲击，可能导致经济衰退和严重的金融后果。

但我们还是有一些利好消息：银行状况良好，尤其是在美国。到目前为止，市场机制一直运转良好。虽然压力更大，但从外汇掉期息差、在岸与离岸美元市场，以及银行信誉度等危机衡量指标来看，目前的情况与2008年完全不同。市场比以前更难交易，但即使是垃圾债券交易也没有枯竭。

更重要的是，与过去的危机相比，监管机构现在对危险的警惕性也更高了，而且可能会更快地采取行动。比如：纽约联邦储备银行周一增加了500亿美元的隔夜贷款。

但是，这种规模的市场波动通常会把最弱、杠杆率最高的股票都赶出市场。危险在于，违约的前景和可能出现的经济衰退吓到了投资者和银行，这阻止了他们向质量更好的公司提供贷款。随着优质企业因为无法像2008年和2009年那样为债务再融资而倒闭，金融危机就会放大对实体经济的影响。

在雷曼兄弟破产后的金融危机中，信贷紧缩甚至冻结了货币市场，导致全球美元短缺，并加速了银行倒闭。不过，目前还没有出现类似的迹象。事实上，尽管投资者已经在大量购买美国国债、日元等避险资产，但美元汇率周一还是下跌了。

美元下跌的原因在一定程度上，是因为恐慌的交易员正在用欧元，偿还他们用来购买高收益货币的低息贷款。而且，市场预期美联储将在下周的议息会议上再次降息，或许会将利率降至零。

这次美国的承压点不是过度杠杆化的金融系统(尽管一些交易员肯定会遇到麻烦)，而是过度杠杆化的公司。如果他们不能在债务到期时再融资，他们就会失败。即使他们可以再融资，因为垃圾债券的收益率已经急剧上升，他们也将不得不支付更多。

幸运的是，他们往往比银行更少依赖短期融资，所以可以等到债券到期。Refinitiv的数据显示，未来6个月，全球只有980亿美元的垃圾债券到期;评级机构惠誉集团表示，截止6月底，只有100亿美元的美国垃圾债券到期。

承压点在世界各地是不同的。3月9日，意大利国债收益率飙升，西班牙和葡萄牙国债收益率上升，而德国国债收益率却下降。欧元区内部的分歧令人担忧。

虽然廉价石油会给依赖进口的国家带来好处，但印度卢比和土耳其里拉兑美元汇率双双下跌。依赖大宗商品出口国家的货币出现了大幅贬值，澳元出现了暴跌。

与此同时，石油出口国将通过动用主权财富基金来支持它们的预算，这可能会增加全球资产价格的下行压力。 现在说金融系统的小挫折，不会使投资者面临的麻烦倍增还为时过早，因为市场的下跌需要密切监控。但就目前而言，它能够继续运转是黑暗中为数不多的亮点。

（编辑：张金亮）