新股前瞻︱厦门市纳税大户智欣：收入、净利润稳步增长，资产负债率却超200%

过去多年，中国城市化加速及建筑行业快速发展刺激了对建材生产的需求。混凝土是一种广泛使用的复合建筑材料，在市场需求旺盛及中国经济稳定增长的情况下也取得良好的发展机遇。

在此背景下，作为福建厦门混凝土建材制造商及供应商，智欣集团控股有限公司(简称“智欣集团”)自2007年成立以来，在行业快速发展的基础上迅速成长。根据弗若斯特沙利文报告显示，智欣集团目前是福建省及厦门最大预制混凝土构件制造商，以及厦门最大预拌混凝土制造商。

随着规模不断扩大，智欣集团的负债水平也持续攀升，资产负债率已超过200%。为了缓解资金压力和谋求进一步的发展，智欣集团不得不向港交所递交上市申请，寻求资本的帮助。

预制混凝土构件年增长率超400%，推动营收净利润稳步增长

根据智欣集团官网介绍，集团是中国混凝土行业优秀企业、福建省混凝土行业绿色生产示范企业、厦门市纳税大户。

作为厦门市的纳税大户，智欣集团的规模并不小。目前，智欣集团拥有两间生产厂房，即预拌混凝土厂房及预制混凝土构件厂房，并于厦门租赁了一个生产车间(即集美车间)，2019年全年预拌混凝土及预制混凝土构件的总产能分别约为143.9万立方米和12.8万立方米。

根据根据弗若斯特沙利文报告，智欣集团为福建省及厦门最大预制混凝土构件制造商，以及厦门最大预拌混凝土制造商。

在过去的三年里，智欣集团的业绩一直保持着稳定的增长趋势。据智欣集团招股书披露，2017-2019年，其总收入分别约为4.0亿元(人民币，单位下同)、5.11亿元和5.91亿元，年复合增长率为21.63%。

其中，预拌混凝土业务作为主要收入来源，一直维持着稳定的个位数年增长。期间，收入分分别约为3.94亿元、4.53亿元和4.47亿元，年复合增长率为6.5%。不过，随着预制混凝土构件收入快速增长，预拌混凝土于总收入的贡献比已由98.6%下降至75.6%。

据智通财经APP了解，预制混凝土构件作为现代装配式建筑中使用的工厂制造建筑产品，可于工地组装。此前火神山医院从无到有，拔地而起，便是现代装配式建筑带来的惊喜。接下来，装配式混凝土建筑物将成为中国装配式建筑的主要模式，因其优点为低成本及可广泛应用，有望于装配式建筑物选项中保持领先地位。

智欣集团顺应行业的发展趋势，预制混凝土构件业务于2017年下半年开始运作，并获得了强劲的发展势头。2017-2019年，该业务实现的收入分别为564万元、5820万元、1.44亿元，年复合增长率为超过400%，成为业绩提速的关键。

同时，预制混凝土构件相对于预拌混凝土，有着更高的利润空间。随着预制混凝土构件业务生产规模的提升带来的生产效率的提高，智欣集团的整体毛利率也有了明显的上升，从2017年的9.9%提高到2019年的19.4%。相应的，智欣集团的内溢利及全面收入总额分别为1223.9万、2736.9万以及4182.2万，年复合增长率为80%。

客户相对集中，资产负债率超200%

不过，作为混凝土建材制造商及供应商，智欣集团的客户相对集中。

据招股书显示，报告期内，智欣集团的主要收入来自国有企业客户，包括中建海峡建设发展、厦门特房建设工程集团、中铁一局集团和中铁二十四局集团等，于占总收入的占比约为59.8%、69.9%和67.2%。

其中，五大客户贡献的收入分别约为1.7亿元、2.53亿元和2.43亿元，分别占总收入的42.5%、49.5%和41.0%。最大客户贡献的收入分别为393万元、6950万元和6130万元，别占总收入的9.8%、13.6 %和10.4%。

智欣集团指出：“我们收入主要来自为客户就基础设施建设项目及更新工程制造及销售预拌混凝土及预制混凝土构件，该等项目及工程属非经常性质，概不保证我们将能够于日后取得现有或新客户的新项目。”

可以说，智欣集团发展及扩展主要取决于现有及潜在客户取得新项目的能力。未来，智欣集团计划继续通过客户直接接洽、实地拜访客户、参与投标、会议及会面、业务转介等方式拓展新用户。

此外，智欣集团的高负债问题也需要警惕。数据显示，2017-2019年，智欣集团的负债水平逐年增长，总债务分别为9850万元、1.01亿元和2.17亿元，资产负债率分别为83.5 %、161.6%和208.0%。

智欣集团指出：“高资产负债比率或会要求公司将更大部分的现金流入分配予偿还银行借款而非业务营运，并限制公司调整资本架构的灵活性，从而影响公司对经济及行业发展任何变化的适应能力。”

据智通财经APP了解，智欣集团资产负债率高企主要是因为公司从2014年扩展业务至预制混凝土构件制造行业的战略决定，需要大量资本投资所致。

未来，智欣集团仍计划加大预制混凝土构件业务的投入，包括透过提高生产自动化程度提升预制混凝土构件的产能，以达致更高生产效率。但是智欣集团的现金及现金等价物仅为1610万元。因此，为了进一步发展，智欣集团不得不需求上市。