中金：重卡产业链受卫生事件扩散影响较小，贸易量下滑对运输冲击有限

本文来自微信公众号“金车研究”。

行业近况

海外卫生事件形势越来越严峻，部分海外产业链已出现停工情况，近期有投资者担心海外产业链停工影响外需，进而影响公路运输需求，对重卡行业产生负向冲击。

有投资者担心海外产业链停摆对国内重卡的生产构成瓶颈，影响行业供给。

评论

根据我们的测算，我国主要港口外贸吞吐量与公路+铁路货运量的比例约为9%-10%，在2016年后出现趋势性下降。根据国家统计局与海关总署数据，虽然2019年我国进出口金额占GDP的比例仍为31.8%;但根据交通部数据，2019年全国主要港口外贸货物吞吐量为43.2亿吨，与统计局口径国内公路+铁路货运量的比例为9.4%，且在2016年达到10.2%的峰值后总体呈下降趋势。

我们剔除矿石、原油、煤炭等大宗商品，测算得我国主要港口外贸吞吐量与公路+铁路货运量的比例约为3.5%-4.5%，边际影响相对有限。我们认为，矿石、原油、煤炭等大宗商品以进口为主，且进口来源较为分散、生产自动化比例较高，总体来讲其生产与向我国转运受卫生事件影响可能较小。我们将矿石、原油、煤炭、等以进口为主且需求量受国内环境主导的品类剔除后，测算得2019年我国主要港口外贸吞吐量与公路+铁路货运量的比例为4.2%，且该比例在2016年达到4.9%后呈下降趋势。

我们认为，即使出口受到较大影响，对国内公路+铁路货运量的边际冲击也非常小。即使在悲观假设下，除大宗品外的进出口贸易减少60%，以2019年数据为基础计算，对国内公路+铁路货运量的影响仅为2.5%左右，总体非常有限。

根据我们的了解，国内重卡产业链自主化率极高，仅个别零部件需从海外进口小部分原材料。目前国内重卡产业链从发动机、变速箱、车桥、液压/气压系统、驾驶室、底盘、轮胎等基础部件，到挂车、上装等功能性部件，均有完备的国产配套产业链，仅燃油喷射系统、液压件、汽车电子等部件需进口小部分的原材料，且相关企业对该类原材料的储备较为充裕，有能力应对海外制造业产业链的中短期停摆。

我们再次强调，重卡的保有量的基础取决于年中最繁忙的道路货运需求(短板效应)，而非全年的道路货物运输总量。即便2020年全年的公路货运总量受卫生事件影响出现下滑，但只要年中日均或周均的道路货运量能恢复往年水平或保持同比增长，则重卡保有量仍有正常增长的空间。

估值与建议

我们认为，卫生事件对潍柴动力A/H、中国重汽A 1Q20的影响总体可控，2Q20行业销量增长有望给重卡三剑客1H20业绩提供有效支撑，维持潍柴动力(02338)、中国重汽(03808)、中国重汽A盈利预测、目标价与评级，继续看好估值已处于历史低位的潍柴动力A/H、中国重汽H、中国重汽A，建议关注中集车辆(01839)。

风险

卫生事件导致的海外产业链停摆时长超过2个季度，海外产业链停摆广度超预期。

（编辑：张金亮）