青岛啤酒股份(00168)股改承诺兑现，有望改善内部战斗力及增强高端化进程

作者：招商证券 2020-03-24 10:25:59

青岛啤酒股份(00168)发布《A股限制性股票激励计划(草案)》：拟向不超过660名激励对象授予限制性股票共计1350万股，占总股本13.5亿股的1.00%

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事件：

青岛啤酒股份(00168)今日（3月24日）发布《A股限制性股票激励计划(草案)》：拟向不超过660名激励对象授予限制性股票共计1350万股，占总股本13.5亿股的1.00%，其中预留30万股。本次激励对象包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。授予价按前30个交易日内公司A股收盘价的50%，即21.73元/股。锁定期为2-4年，每年解禁1/3。

评论：

1、股改承诺兑现，激励机制改革迈出实质性一步，绑定范围较广。公司14年提出为更好结合管理层、股东和公司之间利益，将于20年6月前推进上市公司管理层长期激励计划。此次激励方案是对股改承诺的兑现，本次激励范围较广，涵盖公司中高层，顶层机制改革迈出实质性一步。

2、考核目标合理，锁定增长下限，费用摊销影响幅度较小。从解锁条件看，本次方案对公司业绩和个人考核均提出了解锁要求，公司业绩考核目标为：20-22年实现以16-18年平均净利润增长不低于50%、70%和90%，且ROE分别不低于8.1%、8.3%和8.5%，个人年度绩效综合考核结果对应等级为基本胜任及以上。费用摊销看，本次激励总费用2.32亿元，分五年摊销，分别为0.49、0.84、0.61、0.30和0.08亿元，预计占各年净利润5%以内，影响幅度较小。根据考核增长目标，20-22年分别实现归母净利润为18.55、21.01和23.49亿元，根据我们对19年业绩测算，20-22年同比增长4%、13%和12%，设定范围合理，同时锁定未来三年业绩增长下限。

3、激励有望改善内部战斗力，增强高端化进程和企业竞争力确定性。我们前期报告指出，公司盈利改善持续性取决于三点：一是高端化进程，二是行业竞争边际动态，三是公司内在顶层机制改革推进情况。公司近三年紧随行业高端化浪潮和提价动作，吨酒价格稳步改善，本次激励推出，上述第三点条件达成，内部的积极性和战斗力有望改善，增强高端化进程及在企业竞争力的确定性，保障盈利能力持续提升。4、安全边际凸显，改善空间可期，一年目标价55元，上调至强烈推荐。

受疫情影响，预计20H1销量下滑幅度较大，但股价已反映市场悲观预期，当前估值落入近三年估值底部区间，安全边际已凸显。公司激励方案落地后，锁定未来三年增长区域下限，同时绑定各方利益，机制激活带来产能优化、产品升级等更多向上改善空间。我们维持19年净利润预测17.8亿元，调整20-21年预测至19.4和23.2亿元(前次21.1和24.5亿元)，另外根据公司18-22年每年两家左右产能关闭规划，预计未来几年将产生约2亿元/年一次性费用。考虑公司改善潜力，按21年还原后利润25.2亿元，给予30倍PE，一年目标市值750亿元，对应目标价55元，上调至“强烈推荐-A”评级。

风险提示：消费复苏进度不及预期、中高端竞争加剧、市场份额受冲击、成本超预期上涨

附录：青岛啤酒激励方案及对应业绩增长情况

2020年3月23日，青岛啤酒发布《A股限制性股票激励计划(草案)》，拟向激励对象授予限制性股票共计1350万股，占总股本13.5亿股的1.00%。激励对象、授予价格：本次激励对象不超过660 人，包括任职董事、高管、中层管理人员和核心骨干人员。授予价按前30个交易日内公司A股收盘价的50%，即21.73元/股。