国信证券：2020将进入全面增长轨道，看好中兴通讯(00763)作为核心设备商在5G时代的发展

本文来自微信公众号“国信通信”，作者：程成、马成龙。文中观点不代表智通财经观点。

摘要

中兴通讯(00763)发布2019年年报：收入907.36亿，同比增长6.11%，归母净利润51.47亿元，同比增长197.44%，符合预期。每股收益1.22元，同比增长173.05%。基本符合此前预期。公司每10股派息2元。

19年经营管理全面提升

19年，公司对内实现了管理的全面提升。公司在经历了制裁、芯片禁运等一系列风波后，生产全面恢复，收入实现了正增长，利润率提升显著，归母净利润大幅扭亏，总体经营情况喜人。其中，公司不断聚焦和突出主业，关联子公司不断减少，非经营性业绩占比贡献呈下降趋势。公司全面提升管理效率，人员精减明显，费用率得到了较好的控制。在投入方面，全面加码5G，研发人员和费用率持续提升，核心竞争力不断加强。截止2019年底，公司账面资金约333亿元，同时定增约115亿元资金将到账。公司为即将到来的5G建设高潮做好了充分的准备。

20年将进入全面增长轨道

2020年，公司对外竞争力将不断凸显。公司三大板块业务均做了全面储备，其中，运营商业务聚焦核心能力和产品，2019年收入增速和毛利率都创了历史新高，全球5G专利数上升至第三位，全球市场份额提升至10%；政企业务过去三年总体保持平稳，但公司在多个垂直应用领域均加强了5G示范项目的建设，20年开始有望开花受益；消费者业务公司主动收缩，后续将聚焦高毛利和有核心优势的终端，注重有质量地增长。

看好公司作为核心设备商在5G时代的发展，维持“买入”评级

2020年国内运营商5G资本开支已大幅提升，全球都将进入建设高潮期，公司有望全面受益。当前位置，公司拟回购A股股份，也是对公司后续发展充满了信心。

考虑到卫生事件的影响，我们预计2020~2022年归母净利润为63/83/100亿元，对应PE 32、24、20倍，维持“买入”评级。

风险提示

5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，卫生事件加剧风险。

关键财务指标分析

收入小幅增长，利润大幅攀升

公司在经历了18年的制裁事件后，经营逐步恢复正常，并于2019年实现了正增长。归母净利润也大幅扭亏，达到51.47亿元，满足股权激励计划第三期的业绩解锁条件。

销售费用率显著下降，研发费用率持续上升

公司近年来销售费用率显著下降，主要是收缩手机等消费者业务以及控费两方面共同作用的结果；而行政管理费率在稳步提高，主要是公司在法律合规方面的投入在不断增加。

研发费用方面，公司近年来持续加大投入，费用率上升显著，并于2019年达到了14%左右的历史高位，表明了公司在5G方面的投入决心。

实际上，公司过去几年员工总数呈不断下降趋势，处于主动或被动，公司总费用都得到了较好的控制。其中，技术人员近两年来首先实现增长，公司队伍结构进一步优化。

毛利率明显好转，净利率提升可观

公司在收缩手机业务后，近两年毛利率稳步提升，与此同时，净利率扭亏为盈，提升至6.37%，达到近年来的新高。

经营现金流保持平稳，账面资金储备加强

公司经营性现金流除了2018年，总体来看保持了平稳的态势，2019年在没有大额罚款等事项的冲击下，公司现金储备加强。2019年底账面资金达到333亿元。同时，公司于2020年初完成了约115亿元的非公开定增，预计资金到账后储备进一步加强，为公司全面加大5G研发做好准备。

主营业绩不断凸显，收益质量提升

中兴通讯过去三年不断剥离与主业协同性不高的子公司，这些子公司大多以联营企业的形式存在，不再合并报表，而是派董事参与经营决策。截止2019年，公司联营和合营企业数还有40家左右，其中，非主营业务方向的10家左右。

在此背景下，公司关联交易金额不断减少，来自于非经营性的收益在缩减，损失在逐步减少，主业业绩不断凸显。

业务进展分析

运营商业务发展态势良好，进入新一轮增长周期

公司19年运营商业务收入同比增长17%，达到近十年历史新高，且毛利率提升至43%，同样创新高。

无线产品领域，公司在5G技术及应用两方面持续引领创新，处在5G产业化的第一阵营，已经在全球获得46个5G商用合同，与全球70多家运营商和300多家行业客户展开5G业务的合作， 5G的7nm核心芯片已实现商用；有线产品领域，自研核心专用芯片的上市实现了产品的高集成度、高性能、低功耗，极大地提升了有线产品的竞争力， PON、 FTTx、100G光传输网络累计发货量均居全球第二；视频和能源产品领域，公司积累了视频编解码、接入、传送、存储等技术，拥有包括视频会议、视频物联、云电脑等全系列产品。在5G时代公司运营商网络业务有望进入新一轮增长周期。

从最新的全球5G必要专利数来看，中兴已经跃居全球第三，研发产出喜人。从全球市场份额看，中兴份额已提升至10%，排名第四。公司竞争力不断增强。

政企业务保持平稳，5G应用催化下有望迎来增长

公司政企业务2019年整体保持了平稳发展。公司在能源、交通、政务、金融等四大传统重点行业深耕多年，优势明显，自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品，也得到了广泛应用，分布式数据库在大型银行核心业务正式上线，自研操作系统应用领域不断扩大。

垂直行业应用是实现5G商业价值的关键。公司基于5G以端到端切片提供高可靠通信保障，以MEC的属地化业务能力，结合云视频、行业物联网、机器人AI、融合定位、立体安全五大能力中台，快速开发面向不同应用场景的平台产品和方案，助力垂直行业数字化转型。截至目前公司在工业、文旅、教育、医疗、媒体、港口、环保、能源、交通、金融等15个行业领域发展超过300家合作伙伴，共同探索了86个5G应用场景，并在全球范围内成功开展超过60个实践项目。在第二届工信部“绽放杯”全国赛中获得22个奖项，其中智能车间获一等奖、智慧零售和智慧场馆获二等奖，智慧零售同时还获得GTI 2020移动业务应用创新奖，智慧港口、 ZTE XRExplore、智能电网也在首届世界5G大会分获一、二、三等奖。

预计在5G大周期下，公司政企业务亦能实现同步增长。

消费者业务毛利率提升显著，注重高质量发展

公司主动收缩消费者业务，注重高毛利产品发展，毛利率改善显著。后续将重点聚焦5G终端，积极拓展国内外运营商及消费者市场、家庭信息终端、固网宽带终端等业务。

资本市场规划

拟回购A股股份

为保持公司经营、发展，保障、保护投资者的长远利益，促进股东价值的最大化，同时，进一步健全和完善公司长期激励约束机制，确保公司的经营可持续、健康发展，公司拟回购A股股份。

回购股份将用于下列任一情形：（i） 员工持股计划或者股权激励；（ ii） 转换公司发行的可转换为股票的公司债券。

回购额度不超过公司已发行 A 股股本 1%的授权额度，回购价格将由股东大会授权董事会结合资本市场、公司股价波动情况、公司财务状况和经营状况等多方面因素最终确定。

拟注册发行80亿中期票据

拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行金额不超过 80 亿元人民币（含 80 亿元人民币）的中期票据，募集资金将用于补充流动资金、 偿还到期债务和符合协会要求的其他用途。

风险提示

5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，卫生事件加剧风险

(编辑：李国坚)