世茂房地产(00813)19年拿地领跑行业达3092万方，净负债率连续8年低于60%

本文来自华创证券。

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1 19年世茂房地产(00813)归母利润同比+23%、核心利润+23%，分红率持续高位、达43%

2019年公司营业收入1,115亿元，同比+30.4%;归母净利润109.0亿元，同比+23.3%;核心净利润104.8亿元，同比+22.5%;每股基本收益3.31元，同比+25.1%。地产结算收入1,053亿元，同比+30.1%;地产结算面积702万方，同比+19.8%。毛利率和归母净利率为30.6%和9.8%，同比分别-0.9pct和-0.6pct;核心净利率9.4%，同比-0.6pct;三费费率为6.7%，同比-0.1pct;投资性房地产公允价值变动23.4亿元，同比+22.2%;预收账款747亿元，同比+58.3%，覆盖2019年地产结算额0.7倍。此外，2019年全年每股派息1.45港元，分红率(占核心利润)达42.5%，股息率达5.7%。

2 19年销售额2,600亿元、同比+48%，20E销售额3,000亿、同比+15%

2019年公司销售金额2,601亿元，同比+47.6%，居Top20房企增速第二;销售面积1,466万平，同比+37.1%;销售均价1.77万元/平，同比+7.7%;年内销售回款率75%，下降原因在于11-12月各实现300亿销售额、年内尚未回款。2020年公司预计可售面积2,816万方，按照1.8万元/平估算可售货值约5,000亿元，按照60%去化率保守估算今年销售额可达3,000亿元，同比+15%;考虑到今年新拿地年底推盘以及福晟资产包贡献后，今年销售表现或将更加积极。2019年公司竣工面积951万方，同比+6.6%;2020年计划竣工面积1,150万方，同比+20.9%，预示年内结算量稳增、助力业绩稳定释放。

3 19年拿地领跑行业，收并购发力、成本下行，土储货值高达1.4万亿

2019年公司拿地积极，全年拿地3,092万方，权益比例58%，拿地面积/销售面积211%;拿地金额1,557亿元，拿地/销售金额比达60%，拿地额中一二线占比61%、收并购占比65%;拿地均价5,035元/平，拿地/销售均价比28%，同比-2.6pct。2019年末，公司总土储7,679万方，对应未竣工货值1.36万亿，覆盖2019年销售额5.2倍;平均土储成本5,303元/平，占比目前销售均价30%。

4 财务稳健、负债低位、融资成本进一步下行，多元业务稳步发展

2019年末公司资产负债率75.2%，同比+3.1pct;净负债率仅59.7%，同比+3.1pct，连续8年控制在60%以内;现金短债比1.4倍;融资成本5.6%，同比-0.2pct;3月发债17亿/5年/3.23%和28亿/7年/3.9%，成本创新低。并且，2019年穆迪将公司的评级由Ba2提升至Ba1，展望稳定。多元业务方面，公司自持酒店22家，2019年营收21.0亿元，同比+9.9%，EBITDA/营收30.2%、处于行业高位。商场租金14.3亿元，同比+30.9%。物业管理及其他收入27.0亿元，同比+68.1%;世茂物业2019年排名行业17，签约面积超1亿平。

5 投资建议：积极变革，锐意进取，重申“强推”评级

世茂房地产海西起家、全国扩张，三十年稳健前行，2019年初许世坛接任总裁后发起一系列变革，以海峡区域为代表的积极进取型“新世茂”与稳健发展的“老世茂”文化互相促进，推动公司重回高增长通道;并且公司2018年至今拿地领跑行业、收并购发力、土储质优量足。我们维持公司2020-21年每股收益预测为3.89、4.69元，并引入2022年为5.70元，目前2020PE仅为5.9倍，我们按照NAV折价30%上调目标价至35.30港元(原先为31.79港元)、相当于2020PE为8.2倍，重申“强推”评级。

6 风险提示

公共卫生事件影响超预期、房地产调控政策超预期收紧

（编辑：郭璇）