中金：美国3月首次失业救济申请累计已超1000万人 更多支持政策可能出台

本文来自微信公众号“中金点睛”，作者： 张梦云 易峘。

美国公布的数据显示，3月28日当周首次失业救济申请人数664.8万人，远超市场预期的370万，相比上月的328万人翻番并再创新高：

1. 664.8万人相比上月328万的历史性数字翻番并再创新高。

作为对比，1967年有数据以来，周度申请人数均值为35万，最高纪录为1982年时期的69.5万;2009年金融危机时期最高值为66.5万。

图表: 美国3月28日当周首次失业救济申请664万，再创历史新高

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

2. 3月美国失业救济申请累计超过1000万人，隐含失业率已超过10%这一2009年金融危机高点。

目前美国最新的失业率数据为2月的3.5%。3月以来，累计失业申请超过1000万人，相当于总非农就业人口的6.6%。如果后续这些失业申请持续一段时期，其将被统计为失业人口。相应地，隐含失业率则已达10.1%，超过了2009年金融危机时期高点的10%。

3. 卫生事件冲击持续背景下，美国失业率高点可能上探至15%甚至更高。

美国卫生事件在4月还将持续一段时期，美国劳动力市场可能继续承压。我们预计本周以及下周的失业申请可能继续以较高速度增长。整体看，最高峰时期，失业率可能上行至15%甚至更高。二战以来失业率最高点为1982年11月的10.8%。

图表: 美国卫生事件正处于爆发高峰期，新增确诊人数日增速依然较高，卫生事件可能还将持续一段时间

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 较多行业就业可能受到卫生事件直接冲击

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

4. 经济迅速下行，更多数据指标可能创造历史。

我们预计[1]，卫生事件冲击下美国经济将在今年1&2季度深度衰退，环比年化增速-5.8%/-28%。这意味着，未来一段时期会有更多经济指标创造历史，达到历史新高(失业率等)、或创历史新低(消费、生产等)。

图表: 经济按下“暂停键”后，我们预计美国2020年2季度实际GDP环比下降28%

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

图表: 2020年2季度实际GDP的降幅，可能是二战结束以来最大的一次

资料来源：Haver Analytics, 中金公司研究部

5. 关注经济下行中的“薄弱环节”。

未来一段时期卫生事件对实体经济冲击将逐步展现，提示继续关注流动性压力可能带来的下行风险。

第一个是金融市场流动性压力。在美联储快速推出不限量QE、购买公司债和商业票据等措施后，近期金融市场流动性压力略有缓解，欧元日元兑美元外汇互换基差、股权风险溢价以及信用息差均有收窄。但Libor-OIS息差、CP-OIS息差短期信用融资指标非但没有回落，反而继续上行。因而，流动性压力短期尚难轻言结束。从2008年历史看，互换基差回落三周后，Libor-OIS息差才开始回落。这方面，除关注美国本土市场，也要关注新兴市场汇率压力。

第二个是实体经济中企业和家庭流动性压力。随着需求压力逐步传导至企业和家庭收入，我们预计其流动性压力将很快受到高度关注，其中尤需关注中小企业。摩根大通银行对60万家小企业的统计显示[2]，小企业在手现金仅仅可以支撑27天运营。企业和家庭流动性问题一旦应对不当，极有可能演变为资产负债表衰退，并冲击金融机构健康而演变为金融危机。这方面，尤其关注美国公司债市场[3]。

图表: 美国小企业现金流压力较大

资料来源：摩根大通银行, 中金公司研究部

图表: 截至3月末，美国公司债可能受卫生事件影响行业占比，投资级为29.2%，高收益债则高达49.6%

资料来源：Bloomberg , 中金公司研究部

6. 更多支持政策可能出台，但治本之策还在控制卫生事件。

在货币政策之外，美国已经通过规模达2.4万亿美元左右的经济救助案[4]，其中包括直接支出、给家庭和企业的贷款支持以及税收豁免。我们预计，如果经济下行比我们预计的基准情形更差，货币政策和财政政策均可能继续加码。其中货币政策宽松放松包括购买更多公司债，财政政策包括进一步的经济纾困和需求支持。不过，要从根本上解决问题，还依赖于实施严格的措施，尽快控制卫生事件。（编辑：孟哲）