大华继显：汇付天下(01806)2H19毛利率强劲回升，维持“买入”评级

智通财经APP获悉，大华继显（UOB KayHian）发布研报称，受益于2019年下半年的毛利率强劲回升，汇付天下(01806)2019年调整后净利润同比增长18%，略高于预期。由于该公司自2019年以来在数字化转型方面的投资取得了良好的成果，大华继显预计其在2020年将实现更好的收益增长，运营支出将减少，毛利率将不断提高，维持“买入”评级。

2019年收益略高于预期

汇付天下2019年GAAP净利润同比增长41%至2.49亿元，营收同比增长13%至36.83亿元。剔除员工激励费用、上市费用和金融资产公允价值变动等一次性项目后，调整后净利润同比增长18%至3.05亿元，分别比市场预期和大华继显的预期高出8%和5%。该行将好于预期的收益归因于毛利率从2019年上半年的24.6%强劲反弹至下半年的29%，足以抵消下半年收入增长的小幅下滑。

数字化投资令毛利率有所提高

其下半年综合毛利率较上半年增长4.4个百分点，大华继显将此归因于综合商户收购业务的利润率较高，从2018年的22.8%和2019年上半年的23.4%飙升至2019年下半年的28.5%。管理层将该业务毛利率提高归功于汇付天下在2019年对运营数字化进行巨额投资，从而提高了自动化程度，降低了渠道分销成本。管理层预计，随着新建的数字化运营平台在未来将继续提高运营效率，综合毛利率也将继续提高。

管理层预计2020年的前景仍然乐观，尤其是SaaS业务将实现快速增长。该业务仍是关键的增长驱动力。其SaaS支付处理营收跃升10倍，达到5.185亿元，占2019年总营收的14%(2018年时占比仅为1%)、合作SaaS供应商的数量从2018年末的137家增至2019年末的392家。