新股前瞻|以3.5亿营收再递表，中科天元要随乙醇价格起飞？

2020年初，突如其来的公共卫生事件打乱了各行各业的节奏，却也助推了一批口罩、酒精等消毒用品生产商的“春天”提前到来。

在酒精成为了硬通货的当下，成立于2006年的乙醇生产系统技术综合服务提供商中科天元再度向港交所发起冲击。公司曾于2019年6月递表未果，早前再度递表，此番能否如愿以偿?

乙醇设备生产商，收入波动

中科天元虽然并不生产直接生产酒精或者乙醇，但是公司的主要业务是为中国乙醇燃料及酒精饮料行业的乙醇生产系统核心系统提供综合服务，包括工程设计、设备制造、安装及调试以及后续增值维护，亦处于产业链上的重要环节。

智通财经APP了解到，中科天元的业务主要包括乙醇燃料、酒精饮料端和其他，而其他业务中也包括医用酒精和与乙酸乙酯及维他纤维低聚糖行业有关的项目。然而，从收入上看，中科天元的盈利情况并不太稳定。

收入结构上来说，乙醇燃料业务是公司收入来源的半壁江山，其收入的落差也决定了公司的收入波动。单从营收上来看，公司在2017年录得2.57亿元，却受2018年内乙醇燃料业务收入大幅下滑的影响，降至2.49亿元。不过，在2019年内公司的营收也随着乙醇燃料业务收入的回升增长至约3.98亿元。

年内，乙醇燃料端贡献中科天元87.1%的收入，2019年这一收入为3.47亿元;酒精饮料端则贡献11.3%的收益，2019年这一收入为4508万元。

利润方面，公司2017、2018年的纯利均保持在4500万元左右，而2019年却有了新的突破，年内利润达到5916.8万元。

毛利率方面，近三年以来中科天元的整体毛利率由30.1%逐年下降，而至2019年度，公司整体毛利率降至27.5%，亦受业务占比较大的乙醇燃料业务的毛利率逐年下降的影响。

值得注意的是，近三年以来，中科天元研发开支总额(包括已资本化及支出成本)分别为280万元、670万元及740万元。公司拥有32项专利技术，且已提交14项于中国的专利注册申请及一项于巴西的专利注册申请以及两个进行中的研发项目。

项目方面，近三个年度，中科天元分别完成20个、27个及22个项目。而2019年内，公司或授新项目数量为24个，2019年末公司项目数量为33个。截至2020年2月29日，公司期末合约价值约5.13亿元。

收入仰赖五大客户，成本上行

智通财经APP了解到，集团的大部分客户均位于中国，且集团大部分服务均于中国市场交付。除中国外，公司亦曾向位于加拿大、俄罗斯、印度尼西亚等其他海外国家的客户提供服务，其主要客户主要从事乙醇、乙醇燃料、食用乙醇及/或食品产品生产及销售。

近三年以来，该公司来自五大客户的收益分别约为2.257亿元、1.789亿元及3.712亿元，分别占总收益约87.9%、71.6%及93.1%。于同期，来自最大客户的收益分别约为1.107亿元0.939亿元及1.448亿元，分别占总收益约43.1%、37.6%及36.3%。

值得注意的是，公司的经营业绩受原材料及设备成本的波动所影响。中科天元按照乙醇生产系统技术综合服务项目的合约及于履行合约时采购原材料及设备而产生原材料及设备成本(如钢板、钢管及标准零件)。

智通财经APP了解到，乙醇生产系统市场高度分散，因为整个乙醇生产系统包括众多设备及子系统。行内的部分公司专注于制造一个或几个可广泛应用于化工及轻工机械行业的设备或非核心系统，如浓缩设施、压力容器、脱水设施、泵、起重设备等，而其他公司则专注于提供核心系统，即蒸馏及脱水系统。公司主要为下游客户提供核心系统的综合服务。

近三年以来，原材料及设备成本为1.32亿元、1.4亿元及2.29亿元，分别占公司销售成本总额的73.7%、79.0%及79.3%。可以看到，2019年的原材料成本较上年有63.51%的增长，而生产设备的市场价格浮动区间并不大，倘若公司无法将完全将这样巨额成本增幅转嫁给客户，或将在一定程度上压缩其利润空间，从而影响到公司的盈利能力。

乙醇价量齐升，需求可观

突如其来的公共卫生事件打乱了春天的脚步，中科天元亦不例外。

招股书中，中科天元提及，由于中国采取严格的措施来防止肺炎传播，例如长时间工作及运输的限制，对于公司的原材料的采购和运输有一些影响，以及延迟复工对其员工按时返工以及加工厂、项目实施的生产造成干扰，或在一定程度上影响公司的业绩表现。

然而，这对于中科天元却也是喜忧参半。

受突发公共卫生事件影响，作为消毒品的乙醇需求大幅提升，部分社会库存由政府采购或依法征用;叠加早前乙醇生产装置开工有限(据隆众资讯，2月以来，华东整体开工15%、东北整体70%、西南整体50%)、港口到货有限、汽运等物流受限等因素，致多地货源紧张、价格快速上涨。

仅从市场供需的角度来看，公共卫生事件以来，乙醇货源紧张较难缓解，但随着复工复产的逐步恢复，且作为全球防疫的重要用品，对乙醇的需求和市场价格依然有望稳步上升，一些酒精行业生产厂商亦有望下达采购订单以扩大产能，满足市场需求。

因此，尽管公司的大部分项目收入源自于乙醇燃料行业，但在医用酒精成为硬通货的当下，公司其他业务方面的订单潜力亦不可小觑。