从“底部”到走强  H&H国际（01112）Q1业绩成助推器

一季度营收强势增长超出市场预期，H&H国际控股（01112）股价出现急速拉升。

智通财经APP了解到，合生元奶粉品牌的拥有者H&H国际控股，于5月8日午间发布一季度营运数据称，尽管第一季度面临公共卫生事件的影响，但是因受国内婴幼儿营养及护理用品以及成人营养及护理用品业务的双位数增长支持，国内收入实现18.4%的同比高增长增长，公司一季度整体收入仍较去年同期增长11.5%至24.24亿元人民币（单位下同）。

受此消息影响，原本5月8日早盘股价几乎没有成交量和上涨的H&H国际控股，午后开盘遭遇资金疯狂扫货，短短一个小时涌入3369.6万港元资金，涨幅从0.3%推至最大的11.45%，当日77853.1万港元资金成交的224.3万股成交量，较前一个交易日扩大1.6倍多，截止收盘涨幅仍有7.48%。5月11日公司股价继续录得2.27%的上涨，36港元股价已经回到国际公共卫生事件事件影响前的平台。

要知道是，H&H国际控股一季度运营数据能引起资金如此大的兴趣，不仅仅是因为一季度有公共卫生事件拖累，其实公司前不久公布的2019年度业绩，已经让市场预期下降了不少。

行情来源：智通财经

2019年度业绩令人担忧

2019年营收仅录得小幅增长，经调整净利润更是同比下滑近二成。智通财经APP了解到，由于国内出生率日渐下降，中国婴幼儿配方奶粉市场竞争激烈，公司2019年12个月市场增长大幅放缓至7.6%，好在高端及超高端分部增长较快，公司营收占比最大的婴幼儿配方奶粉贡献收入同比12.5%至50.72亿元，再加上益生菌补充品和其它婴幼儿产品同比分别增长20.1%、81.2%，公司婴幼儿营养及护理产品业务营收同比增长17.8%至69.34亿元。不过由于国内新电子商务法规影响代购商减少存货及交易，导致澳新市场的销售额下降，公司成人营养及护理用品营收还录得6%的同比下滑至39.91亿元，公司最终实现营收109.25亿元，同比小幅增长7.8%。

而在利润端，毛利率小幅下滑叠加费用率提升，经调整利润出现较大幅度下滑。智通财经APP了解到，公司2019年整理毛利率为66.2%，相比去年同期的66.5%有小幅下跌。主要原因是产品组合中毛利率较低的羊奶粉、有机婴幼儿配方奶粉产品、Dodie品牌纸尿裤，以及GoodGoût产品的收入比例提升，再加上益生菌补充品毛利率因配方升级和人民币兑美元贬值而略有下降，使得婴幼儿营养及护理用品分部的毛利率由2018年的68.0%降至66.5%。与此同时，由于公司加强宣传及营销活动，尤其是下半年公司加大对Swisse在中国区的品牌推广力度以及多个国家新市场开拓，公司2019年费用占比最终的销售及分销开支同比增长21.3%至44.93亿元，销售费率同比增长4.5个百分点至41.1%。

虽然公司最终录得10.05亿元净利润，较去年同期增长了19.2%，但是要知道的是2018年有较大的非经常损益，如果刨除2018年2.8亿元的外币兑换亏损，以及内部将知识产权相关资产从澳洲公司转移至香港公司形成的一次性资本增值税净额等近1亿，刨除该等非经常损益后，2018年经调整净利润高达13.23亿元，而2019年经调则仅有10.74亿元，同比跌幅高达18.8%。

录得此业绩的H&H国际控股，叠加公共卫生事件国际影响下的资本市场波动，公司股价于3月6日至23日的12个交易日，累计实现-35.49%的大幅调整，市场悲观预期较浓。此时公司2020年一季度经营顶着公共卫生事件压力，实现的较大幅度增长，则是长舒了一口气。

极端环境下实现经营改善

H&H国际控股业务全线发力，带动营收规模增长。智通财经APP了解到，虽然受公共卫生事件封城限制，公司部分母婴店关店近 1 个月，但是通过增加线上销售、直接配送至消费者等措施应对影响。但是公司主动将品牌、营销及消费者参与活动转移至线上渠道进行，目前公司线上收入占比由2019年一季度的10%升至 15%，公司Biostime品牌婴幼儿配方牛奶粉产品的销售维持稳健增长。同时，2019年11月新推出的全新婴幼儿配方羊奶粉表现强势，占奶粉比重已达到了5%，来自婴幼儿奶粉配方业务收入实现8.6%的同比增长。目前公司仍以6.2%的份额于中国整体婴幼儿配方牛奶粉市场排名第五。

并且，由于当前消费者对益生菌有助提高免疫力的意识增强，公司益生菌补充品需求显著上升，收入同比增长36.3%，再加上Dodie纸尿裤系列、GoodGoût婴幼儿和儿童食品系列同样表现不俗，公司其他婴幼儿产品收入同比增长82.3%。

而在成人营养及护理用品方面，由于人们对健康及疾病预防的重视，Swisse免疫力产品系列需求大幅上升，中国市场的主动销售持续增长，收入同比增长32.3%并且占到成人营养及护理用品总收入的51.5%，公司整体成人营养及护理用品营收实现1.9%的同比增长。

此背景下，公司一季度在极端的消费环境下依旧实现了营收两位数的增长，相比于2019年表现更强，使得市场预期大幅回升。而且，展望未来，公司依旧还是会有不错的表现。智通财经APP了解到，目前随着国际公共卫生事件的持续发酵，益生菌和成人提振免疫产品的需求仍有望维持高位，因此公司全年业绩增长有一定基础。机构当前草根调研数据显示，4月中国线上保健品增速依旧维持强劲。同时，澳新地区受渠道去库存、澳洲卫生事件造成的旅游和物流限制影响代购销售的情况仍在，但影响程度边际减弱，二季度之后有望明显减弱，对公司业绩增长来说也是个好消息。

不过，由于羊奶粉、有机奶粉和纸尿裤等产品毛利率低于板块平均，公司婴幼儿营养及护理产品毛利率方面可能受到影响；而成人营养及护理用品毛利率方面，由于代购渠道毛利率较中国线上渠道更高，同时Swisse原材料为全球采购，澳元贬值也会产生负面影响，因此该部分毛利率可能会受渠道结构变化和汇率拖累。好在管理层有计划透过优化销售费用使用效率，对2019年大幅增长的销售及分销开支进行优化，这会一定程度抵消毛利率下行压力。

综上来看，H&H国际控股目前市场预期已经在逐步修复，考虑到2020年产品需求具备较充足的确定性，再加上下半年代购影响减弱、费用优化等综合因素，公司后续仍有不错的追踪价值。