天风证券：跟谁学(GSX.US)Q1收入超指引，盈利能力持续提升

本文来源于天风证券研报，作者刘章明 孙海洋。

财报亮点

跟谁学(GSX.US)收入增长超预期：20Q1收入12.98亿元，+382%yoy。公司连续6个季度营收同比增速超350%。

毛账单收入大幅增长：20Q1毛账单收入13.74亿元，+358%yoy。

连续8个季度Non-GAAP盈利：20Q1Non-GAAP净利1.91亿元，+405.8%yoy。公司采用优化单个模型后规模化的策略，连续8个季度Non-GAAP盈利。

规模效应推动毛利率提升：20Q1毛利率+8.65pct。

销售费用率环比提升：销售费用同比增长661.0%至7.57亿元，主要是更高的市场营销费用以拓展客户基数，强化品牌，同时增加了销售员工的补贴，以及公共卫生事件期间为获客的免费课程推广费用。

营运现金流大幅增长：20Q1净营运现金流达1.18亿元，较19Q1增长82.2%。

入学人数：20Q1付费入学人数达77.4万人，+307.37%YoY。

股份回购：公司董事会批准直到2022年5月6日2年内，公司可回购不超过1.5亿美元股份。

业绩指引：预计2020Q2营收15.26亿元-15.56亿元，同比增长331.4%-339.9%。维持买入评级。跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度(BIDU.US)、阿里(09988)、腾讯(00700)等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于公共卫生事件影响，线下教培暂时停业，仅20Q1公司收入达12.98亿元，20Q2公司收入预期为15.26亿-15.56亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从42亿、67亿上调至60亿、85亿。

风险提示：在线大班需求不达预期、市场竞争过于激烈、获客成本大幅提升、辅导老师培养进度不达预期、教师流失风险、做空报告造成股价波动风险。

正文

5月6日，跟谁学披露FY20Q1季报(2020.1.1-2020.3.31)

1、财务情况

FY20Q1：

净收入12.98亿元，+382.0%YOY;

营业利润0.92亿元，去年同期盈利0.43亿元，营业利润率7.08%;

Non-GAAP营业利润1.35亿元，去年同期盈利0.47亿元，Non-GAAP营业利润率10.38%;

净利润1.48亿元，去年同期盈利0.34亿元，净利率11.40%;Non-GAAP净利1.91亿元，去年同期盈利0.38亿元，Non-GAAP净利润率14.70%;

营业成本同比增长245.5%至2.83亿元，主要系授课老师及助教的补贴增长、学习材料增加和公共卫生事件期间免费提供服务的额外成本所致。

毛利同比增长442.1%至10.14亿元。

NON-GAAP毛利同比增长448.4%至10.28亿元。

FY20Q1毛利率同比增加加8.65pct。FY20Q1跟谁学毛利10.14亿元，同比增长442.1%，毛利率78.17%，较FY19Q1的69.52%同比增长8.65pct。

期间费用同比增长538.8%至9.22亿元。

销售费用同比增长661.0%至7.57亿元，主要是更高的市场营销费用以拓展客户基数，强化品牌，同时增加了销售员工的补贴，以及公共卫生事件期间为获客的免费课程推广费用。

研发费用同比增长227.0%至0.99亿元，主要由于课程专家数量、技术研发人员数量增长，给这些员工的补贴增加。

管理费用同比增356.9%至0.66亿元，主要由于管理员工数量增加，以及给这些管理人员的补贴增加。

营业利润0.92亿元，去年同期盈利0.43亿元，营业利润率7.08%;Non-GAAP营业利润1.35亿元，去年同期盈利0.47亿元，Non-GAAP营业利润率10.38%。

净利润1.48亿元，去年同期盈利0.34亿元，净利率11.40%;Non-GAAP净利1.91亿元，去年同期盈利0.38亿元，Non-GAAP净利润率14.70%。

现金及等价物：截至2020年3月31日，公司拥有现金及现金等价物5.65亿元，短期投资10.03亿元，长期投资11.69亿元。

递延收入：截至2020年3月31日，公司递延收入13.39亿元，同比增长359.5%。

2、经营情况

FY20Q1付费课程学生数77.4万人次，+307.37%YoY。

股份回购：公司董事会批准直到2022年5月6日2年内，公司可回购不超过1.5亿美元股份。

3、业绩指引

预计2020Q2营收15.26亿元-15.56亿元，同比增长331.4%-339.9%。

维持买入评级。跟谁学是一家中国领先的互联网教育科技公司，2014年6月由陈向东带领创建，团队成员主要来自百度、阿里、腾讯等互联网公司。核心专长为在线K12课程，同时也提供外语、专业和兴趣课程和一些其他种类的课程。跟谁学建立高度课扩展业务，可以在保障质量同时实现快速扩展和复制，入学学生迅速扩大，教育服务逐渐得到认可。由于公共卫生事件影响，线下教培暂时停业，仅20Q1公司收入达12.98亿元，20Q2公司收入预期为15.26亿-15.56亿元，我们将跟谁学FY20-21年收入预期分别从42亿、67亿上调至60亿、85亿。

(编辑：陈鹏飞)