从ETF看外资流入：外资是否开始加速增配中国？

本文来自微信号“中信证券研究”，作者：杨灵修 秦培景 裘翔。

卫生事件全球爆发后，全球央行扩表或使新兴市场未来面临巨大资金流入压力，4月下旬开始，港元兑美元自2015年首次触及强方兑换保证区间。

从历史的角度看，港币走强往往伴随着资金大幅流入中国。相较于笼统的股市资金数据，我们从ETF角度看外资是否开始加速增配中国内地资产(包括A股及海外中资股，下同)。在香港上市核心“配置中国”的ETF包括盈富基金(02800)，恒生中国企业ETF(02828)，安硕A50(02823)和南方A50(02822)以及华夏沪深300指数ETF(03188)。目前，资金回流香港本地股ETF，但加速增置中国内地资产还未来临。

卫生事件后，外资是否开始加速增配中国?

卫生事件在全球爆发后，美联储(和其他发达国家央行)在3月采取一系列流动性宽松政策。4月下旬开始，港元兑美元自2015年首次触及强方兑换保证区间。我们认为，这其中一大驱动是Hibor和Libor利差持续走扩(从3月底的-44BP扩大目前-80BP)，较大的套利空间推动港元一路走强。虽然香港金管局出手稳定利率，然而从长期来看，全球海外央行扩表后，新兴市场未来或面临巨大流入压力。对资本市场投资者而言，可能更加关心是否这意味着全球资金正在加速流入股市。

从ETF角度看外资配置中国。

相较于笼统的股市资金流数据，判断外资整体增配中国的一个重要标志即是ETF基金。1997年亚洲金融危机后，为了稳定市场，香港市场的第一支ETF-盈富基金应运而生，盈富依旧是香港成交最大、最活跃的ETF产品。截至目前，在香港市场追踪“中国资产”(A股以及港股的大中华地区)的ETF数量为43支，从ETF资产管理规模占比达到72.7%，占绝对主导地位。当前香港上市ETF产品中，追踪港股(中资股+本地股)的ETF规模达到1560亿港元，内地A股的ETF规模大概467亿港元。

历史上看，港币走强往往伴随着资金流入中国内地及香港市场。

从近10多年历史看，港元兑美元汇率在三个阶段触及或者突破7.75的强方兑换区间，分别为2008年底至2009年底、2012年下半年至2014年底以及2015年初。前两次伴随美联储的三轮量化宽松，从利差的角度看，Libor与Hibor利率在上述三个阶段表现出持续性的收窄甚至倒挂，推动汇率走强。

目前，香港最活跃的ETF包括盈富基金(恒生指数)，安硕A50和南方A50(富时A50指数)，华夏沪深300指数ETF以及恒生中国企业ETF，另有两至杠杆及反向产品，这7支ETF产品贡献了香港ETF市场90%以上的成交额。落地到ETF配置资金上，资金流入中国内地及香港股票市场在一定程度上也表现为ETF的净买入，安硕A50和盈富基金这两支ETF产品的资金流动与股票市场的表现密切相关。

近期，资金回流香港ETF，但加速增配中国内地资产还未来临。

根据EPFR数据，2月中下旬，受全球流动性挤兑的影响，资金大幅流出股市，资金在3月恢复性流入股市，4月下旬进入平稳波动期。从ETF产品的资金流向来看，追踪香港股市的ETF产品持续吸引资金的流入，自4月初至5月8日，盈富基金累计净流入8.2亿港元(恒生中国企业ETF过去一周恢复净流入1.5亿港元)，但追踪内地A股的ETF(安硕A50、南方A50、华夏沪深300)还未大幅流入，结合北向资金数据，目前更多是主动型配置资金，我们认为外资大幅增配中国内地资产还未来临。

风险因素：

卫生事件全球蔓延超预期，全球经济进入衰退;美股下跌引发全球系统性金融危机;贸易摩擦激化;国内信用环境转差;新兴市场风险失控，出现大幅资金流出。

（编辑：孟哲）