国泰君安国际：新东方在线(01797)K12课程持续发力，教师资源构筑行业壁垒

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。

1) 公共卫生事件加速线上教育习惯培养。新东方在线(01797)近在本次公共卫生事件中免费投放超过千万份K12周末正价大班课，对公司整体的流量导入有着积极贡献。公司可以借此积极扩大自己的用户版图，争取用户留存。虽然短期由于免费课程的投放会带来费用端的压力，但中长期的发展趋势不变。

2) 春季周末免费课程帮助K12课程放量扩张。根据公开数据了解到，自1月底推出免费课程至3月中旬，新东方在线中小学APP在教育类应用中排名自600以外直接跃升至前50，实现排名上的弯道超车，迅速跃升至行业前列。特别地，公司免费课报名人次超千万量级，这一数量级的跨越将帮助公司未来K12业务的快速增长。

3) 东方优播扩张进度超预期，聚焦未来发展。东方优播于中期报告期间人次同比增长达186.2%，新进入城市达65个，共计进驻23个省份的128个城市。其中，新进入城市超预期(之前全年目标是60多个)，公司上调全年新进入城市预期为80-100个。运营方面，管理层本次强调东方优播的商业模式在单校区基本已经成功，未来的发展主要就是扩充至全国范围。

4) 背靠新东方集团，教师资源构筑行业竞争壁垒。新东方集团作为国内最大的综合性教育集团，在品牌效应、教研质量以及教学服务等方面都领先于市场。新东方在线作为集团唯一拆分的上市平台以及主要的在线教育业务承载平台，将会承袭集团在品牌与品质上的双重优势。

投资建议与估值：上调新东方在线2020～2022年收入预测至10.79/15.05/21.73亿元人民币，下调2020～2022年归母净利润至-6.67/-2.86/0.33亿元人民币。公司积极布局K12在线教育，前期处于利润爬坡期，初期业务调整导致收入和盈利会受到一定影响，后期预计亏损逐步收窄，维持于2022年实现首次盈利的预期。看好公司所处行业的发展空间以及公司自身的龙头地位，按照20年05月13日股价，对应21/22年的PS为18.9/13.1倍，建议逢低吸纳。

风险：行业政策风险;行业竞争加剧;K12扩张效果低于预期。

（编辑：张金亮）