招商证券：保险股已度过最黑暗的时刻，后续估值修复可期

本文来源微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者招商证券郑积沙团队。原标题《整体改善趋势将延续至后续两个季度——上市险企四月保费收入点评》。文内个股对应保险公司A股，但对港股同样有借鉴意义。

4月寿险保费边际改善明显，趋势延续性强

1-4月份平安(02318)、国寿(02628)、太保(02601)、新华保险(01336)累计原保费增速依次为-7.4%(前值为-9.7%)、14.4%(前值为13.0%)、0%(前值为-1.1%)、33.1%(前值为34.9%)。

新单方面，平安寿险及健康险个人业务1-4月新单保费523亿，累计同比增速为-17.0%(前值为-19.1%)，降幅边际收窄;4月新单保费94亿(3月为96亿)，单月同比降幅大幅收窄至-6.0%(3月为-21.9%)，可以看到平安4月新单保费与季度末的冲刺月3月保持基本持平，表明代理人展业效率处于较好状态，卫生事件对寿险销售的压制得到逐步缓解。

四月份各公司均辅助以积极的费用政策刺激代理人销售动力，同时积极将卫生事件期间积累的客户资源进行挖掘开发实现较好效果。

财险保费继续向好，刚性消费属性凸显

1-4月平安、太保财险累计保费收入分别为965亿、508亿，同比增速分别为8.5%(前值为4.9%)、11.1%(前值为10.0%)，可以看到累计增速均有所改善。单月来看，4月平安、太保财险单月保费收入依次为240亿、121亿，单月同比增速依次为21.0%(前值为9.2%)、14.8%(前值为16.4%)，平安4月单月增速环比3月实现大幅改善，太保则保持稳定的高增长。

根据平安财险披露的分险种保费来看，4月单月车险保费同比10.7%(前值为1.7%)，非车险整体增长52.4%(前值为27.0%)，双双实现明显的改善，主要是得益于汽车销量的强劲转正(4月增速为4.5%)以及经济活动的逐步恢复带来非车险(意健险为例)的有序回暖，整体而言，财险业务保费呈现相对刚性且具备向上的弹性。

负债端在后卫生事件时期行业景气度呈现回升并同比正增长趋势，并且该趋势在后续3-6个月内持续性较强、确定性较高，主要基于以下原因：

(1)供给侧一：上市险企抓住卫生事件带来的增员窗口，人力重回发力增长趋势，预计未来两年平安、国寿、新华代理人两年复合增速可达10%，将带动新单的增长;

(2)供给侧二：后卫生事件时期各公司费用政策显著积极，代理人佣金支出同比增速显著超越NBV同比增速，且对销售和增员的激励均更为可视化，将显著激发代理人潜能。

(3)供给侧三：重疾险定义修改预计将在六月发布，上市险企将积极推动Q2/Q3炒停、Q4降价促销策略的实施，带动当期销量的显著改善。

(4)需求侧：当前虽然消费者购买力下降，但卫生事件显著促进居民风险意识提升，促进保险消费潜在需求的显著增长，保险行业成为“卫生事件受益”行业之一，保障类险种将再次得到市场青睐，促进NBV的改善。

投资建议

维持行业推荐评级。站在当前时点，我们认为保险股已具备极强的估值修复基础，负债端改善持续得到验证，资产端利率对保险股的掣肘已有所缓释，后续在利率震荡向上背景之下，不论从资产还是负债端均已度过了最黑暗的时刻，后续估值修复可期。个股推荐：中国平安、中国人寿。

风险提示

居民收入下滑抑制保险消费超预期;代理人产能和数量提升不达预期;长端利率再次下行;股市大幅波动。

(编辑：刘瑞)