美银美林：美股涨得越高，市场就越脆弱

本文来自见闻VIP，作者曹泽熙。

在过去的两个月中，Benjamin Bowler领衔的美国银行股票衍生品团队对未来的前景更为悲观。

市场对目前市场的主流观点是，由于消费不足，美国经济和股市才会在公共卫生事件期间不断下行，但始终有或多或少的谨慎乐观态度。

可是Bowler团队却预计，市场将持续崩溃，一方面是因为交易持续萎靡，另一方面则是由于央行大放水造成的流动性泛滥。

Bowler认为，金融危机之后，美联储频频出手拯救美国股市，这也让市场产生了这样的预期：只有央行才能救股市。但是，当股市和经济基本面脱离太久、央行又不断“放水”救市时，实际上是让市场变得更为脆弱。

Bowler的持续悲观态度体现在他最近的两个观点上，除非我们走出经济衰退，否则美股熊市远未结束。美股反弹之后，一直横盘整理，既不没有大的突破，也没有跌破2800点，这可能意味着下一场市场崩溃即将出现。

Bowler认为，尽管历史表明市场不会偏离经济现实，但忽略了经济现实则让市场充满了脆弱的风险，因为缺乏信念的投资者会在趋势转变时迅速退出。

央行每次“救市”，都让市场更脆弱?

在2017年12月，这一团队称，自2013年以来，在每次市场震荡中，央行都介入以保护市场。

现在，每个投资者、特别是华尔街专业人士，都意识到，只有央行才能挽救股市。如果央行撤回这些救市的工具，不论是低利率还是量化宽松、无限购债等，美国股市将不堪一击。

这也就解释了为什么在3月底美联储推出不限量量化宽松之前，标普500指数跌至2000点以下。

但是，央行动辄出手救市带来的副作用是，股市越涨，市场就越脆弱，尤其是在没有基本面支撑的情况下，一旦投资者信心减弱，市场崩溃的可能性就会加大。

Bowler团队认为，近年来，市场变得越来越脆弱，与之前的80年相比，金融危机后，美股出现的“脆弱性事件”增加了四倍。在过去80年中，这种情况基本上是每十年出现一次，但在过去十年中就出现了四次。

之所以“脆弱性”事件会激增，Bowler认为有两个主要动因，自2009年开始以来，高频率交易者因压力上升而关闭交易电脑，导致交易流动性缺乏。这是美银美林自2009年以来的观点，即高频交易最终会导致极度缺乏流动性，不稳定和脆弱的市场。由投资者群造成的资产泡沫，形成了一个沉迷于央行的怪圈，资金被迫追赶热点，而非利用良好的判断力。

Bowler警告投资者，历史表明，市场不能抽离现实经济，熊市的长度将与随后的衰退相似，但存在着更大的调整风险。在仍然易于脆弱的世界中，这种调整的风险可能更大。

下一次大幅回调或近在眼前

5月初，Bowler就认为，如果从历史上来看，美国股市在不远的将来还将有一次大幅度回调。

从历史上来看，当标普500指数逼近3000点时，通常会出现出现大幅震荡，甚至会重回低位。

当然，现在的情况和历史上任何一次美股回调不同的是，目前投资者在美股的头寸仍然较少，此外还有史无前例的12万亿美元刺激计划。财政刺激计划则有可能让股市和实际经济情况的偏离更大。

问题在于，这种偏离将达到多大?

目前，标普500的市盈率达到20倍，虽然还不是最高，但也是1986年以来能排进前10%的水平;自1986年以来，该指数仅有在互联网泡沫时期有超过20倍的市盈率。

美银美林则推测，标普500指数的市盈率将在今年年内超过25倍，意味着标普500的市盈率将创下历史新高。

而随着美股的不断上涨，市场情绪将愈发乐观，更多的投资者将跑步入场。可是，不要忘了，在1987年股灾、互联网泡沫破裂之后以及金融海啸之后，人们跑步入场的时候，标普500指数的市盈率分别只有10.3倍、16.4倍和14倍。

(编辑：杨杰)