券商T＋０？“制度供给”思路明确，市场化提振估值——上交所研究引入T+0交易制度点评

本文转自微信公众号“莲花山士丹利金融研究”，作者：郑积沙、刘雨辰、曾广荣。

事件

5月29日，上交所发布《资本市场“关键词”》提出科创板适时推出做市商制度、研究引入单次T+0交易保证市场流动性，从而保证价格发现功能的正常实现。

我国交易制度的前世（T+0）今生（T+1）。我国股市在成立初期便实行过T+0交易制度。1992年5月21日，上海证券交易所开始实行自由竞价交易制度，并同时取消了涨跌幅和对日内回转交易的限制，开始实行T+0。1993年11月，深圳证券交易所跟随上海证券交易所的步伐也开始允许日内回转交易。但是由于当时股票市场尚处于萌芽期，各项监管措施不完备，股票标的较少且投资者的投资理念不够成熟，T+0促进市场活跃的特征被过度放大，引发了严重的投机炒作现象。出于防范风险、保护投资者权益的考虑，在实行T+0仅仅两年多时间后，1995年１月１日沪深两市的Ａ股和基金交易重新由T+0更改为T+1交易，2001年12月1日将B股也调整至T+1交易。

国际对标：成熟市场大多实施T+0交易制度，但都有相应约束。（1）目前美国股票市场总成交量的15％-20％来自T+0日内回转。美国股票市场对T+0交易设置了各种严格的监管措施，仅允许账户总值超过25000美元的账户进行T+0交易；（2）日本股票市场仅允许每只股票当日T+0交易一次（上交所拟选项）；（2）中国香港股票市场允许T+0交易，但实行T+2交收安排。

本次提出研究T+0交易制度，体现“制度供给”的市场化整体思路。（1）从科创板着手研究推出T+0，充分体现了科创板作为市场化改革试验田，由增量创新带动存量改革的思路。总体来看，T+ 0交易制度更有利于价格发现，体现纠错功能，并现有资金周转。然而，科创板目前日均成交金额占总成交金额比例不足5%，改革的象征意义更强。同时科创板投资者门槛更高、更为成熟，推行T+0制度相对更为稳妥。（2）提升资本市场活跃度或将是未来一段时间政策发力的重点。资本市场改革的重要目标之一是提升股权融资比例。在再融资新政以及创业板改革背景下，全年股权融资规模预计达到1.8万亿。从供需匹配角度考虑，当前6000亿左右的日均股基交易金额须有进一步提升。

投资建议：维持证券行业推荐评级。在资本市场深化改革新周期下，行业政策持续发力，行业进入新一轮政策驱动创新周期，板块估值有望进一步提升。在未来一段时间我们建议重点把握两大主线思路：（1）政策加持下，资本市场活跃度提升，互联网特色券商将展现出较传统券商更强的爆发力。在市场情绪高涨时期，以东财为代表的互联网券商市占率提升速度更快。（2）股权融资大时代，券商商业模式整体往更为综合化方向发展，行业龙头优势更为显著。个股推荐：强烈推荐行业龙头中信证券和市场活跃度提升最为受益标的东方财富。

风险提示：市场大幅波动、交投活跃度低迷、行业政策推进不达预期。

（编辑：郑雅郡）