招银国际：蒙牛乳业(02319)盈警已反映在股价上，复苏好于指引预期

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告，称蒙牛乳业(02319)收入及利润率好于预期，重申其买入评级，目标价由34.20港元上调至37.90港元，相当于2020下半年及2021上半年每股盈利预测总和的28倍(相对原先2020全年及2021全年每股盈利预测平均的28倍)。

蒙牛宣布今年上半年净利润预计下跌45-60%，招银国际认为这很大程度已反映在股价上。今年首季度内生收入增长持平，4、5月份提速至双位数增长，好于早前管理层指引的上半年收入同比轻微下跌。上半年净利润不明朗因素消除，业务恢复速度好于指引。

招银国际指出，蒙牛上半年净利润下跌45-60%。原因包括：为降低渠道库存而投入额外营销费用;为保证员工健康安全、正常复工复产而投入额外卫生事件防控费用；向社会捐赠款物，涉款约7.4亿元人民币。

蒙牛销售业务恢复良好。今年首季度内生收入增长持平， 4、5月份提速至双位数增长。招银国际认为，上半年内生收入增长将好于指引预测的同比轻微下跌。

根据招银国际来自湖南的渠道调查，商超渠道的特仑苏零售价(250毫升*12包装)由5月下旬的44.9元人民币上升至目前的49.9元人民币。这将减少公司的营销费用，并提升其盈利能力。一般渠道库存生产日期主要在4、5月，属于正常水平，渠道库存水平有改善。

招银国际表示，市场顾虑已消除。蒙牛管理层维持其2020下半年目标指引，包括内生收入低双位数增长，以及经营利润率同比增加30-50个基点。考虑到公司2020上半年下跌45-60%净利润，2020下半年预计内生收入低双位数增长，以及预计下半年经调整后净利率同比增长0.5个百分点，估计公司2020全年录得净利润29-32亿元人民币，低于先前估测的35亿，但达到市场最低至平均预测区间的偏高数值(25-34亿)。因此，相信上半年净利润下跌45-60%的预期，很大程度已反映在股价上。