华西证券：敏实集团(00425)携手海拉布局ADAS，智能化持续突破

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01事件概述

敏实集团(00425)发布公告：公司与海拉订立框架协议及合资合同，成立主要生产雷达罩及发光标识的合资公司，注册资本为1.44亿元，双方各持股50%，并分别提名三名董事组成董事会，其中董事会主席由海拉提名，董事会副主席由公司提名。

02分析判断

携手海拉 拓展雷达罩布局ADAS

公司将首先成立中国外商独资企业，向其注入资本，并促使其收购目标资产（由敏实投资及联属公司拥有的雷达罩业务相关资产）。随着目标资产收购完成以及框架协议规定的其他条件满足之后，海拉再注入注册资本，由此中国外商独资企业变为合资企业。合资公司主要生产雷达罩及相关产品，雷达罩即汽车雷达/激光雷达透明罩，分别是与汽车毫米波适配的标牌/字牌/盖板，包括所有现行及未来技术发展层面。随着ADAS渗透率的持续提升，汽车雷达的数量将不断增长，对应雷达罩的需求也随之增长。我们预计雷达罩的单车配套价值达百元级别，随着公司与海拉的协同效应逐渐显现，合资公司未来有望持续贡献业绩增量。

轻量化多点开花 智能化持续突破

1）轻量化：近年来公司铝电池盒、铝门框等轻量化产品进入快速放量阶段，技术和订单不断突破。其中铝电池盒业务迅速突起，目前已进入欧系、日系、美系以及中系等多家主机厂的电动车供货商体系，客户涵盖雷诺、宝马、戴姆勒、沃尔沃、捷豹路虎、日产、本田、福特等，订单覆盖中国和欧洲市场，且公司已获得德国大众MEB平台欧洲工厂铝电池盒定点，预计将逐步贡献显著增量。

2）智能化：智能外饰系列产品研发进展顺利，包括ACC标牌及格栅、智能柱板、主动进气格栅、充电口运动格栅等，获得多个项目定点，其中ACC标牌新承接到多家日系及欧系客户的订单。从中长期来看，公司有望复制铝产品的成功，未来在汽车电子领域展现目前抢占的先机，打开业绩增长新空间。

03投资建议

随铝产品的快速放量及全球化进程加快，暂不考虑合资公司贡献业绩，维持盈利预测：预计2020-2022年营收为139.3/159.2/186.8亿元，归母净利为16.0/17.9/20.4亿元，EPS分别为1.39/1.56/1.77元，按1：1.09汇率计算，EPS则为1.52/1.70/1.93港元，对应当前PE 13倍/12倍/11倍。考虑到公司轻量化和智能化业务的成长性，给予公司2021年15倍 PE估值，目标价由20.4港元上调至25.5港元，维持“买入”评级。

04风险提示

卫生事件致海外业务增长受阻，国内乘用车市场回暖不及预期，新业务拓展不及预期。

(编辑：李国坚)