2020年上半年中概美股IPO全景分析：中小规模IPO仍占四分之一左右

本文来源于微信公众号“华尔街俱乐部”（ID：wallstreetclub）。

作者介绍：

刘 芳，VCL Law LLP合伙人

田学东，Weitian Group LLC 总裁

贾扬阳，Mei & Mark LLP资本市场律师

郑舜禹，Weitian Group LLC 职员

王逸凡，Weitian Group LLC 实习生

序言

2020年世界以玄幻的方式开启。在全球公共卫生事件，经济衰退，各类冲突此起彼伏的大背景下，在瑞幸作假，中概股接连遭做空，上市标准提高和监管力度加大的小环境下，中概股走过了上半场。截止到2020年6月30日，累计有26家中国公司在美国上市，超过2019年同期的23家。上市公司数量在过去的三年中并没有波动很大，那么2020年的大背景和小环境，对中概股上市有什么影响吗？本文对2020年上半年中概美股IPO进行了全景分析，内容包括：IPO融资量，上市后股价走势以及主要的IPO中介服务机构的分析。

上市方式

2020年上半年共计有26家中概股登陆美国资本市场，数量超过去年同期的23家。其中16家通过传统IPO，6家通过SPAC（特殊目的公司并购）IPO，4家通过SPAC合并完成上市。和去年同期一样没有中概股通过转板（up-listing）在主板上市成功。

一月份先后有4家公司以传统IPO形式上市，二月份共有7家公司上市，其中包括2家传统IPO，4家SPAC IPO及1家SPAC合并。三月和四月份两个月受全球COVID-19大流行的影响，美股IPO市场明显进入寒冬期，期间纽交所更是在其228年历史上首次关闭交易大厅以应对公共卫生事件。三月份仅有1家公司通过SPAC合并上市而四月份也仅有1家公司通过传统IPO上市。五月份共有3家公司上市，其中包括2家传统IPO和1家SPAC合并。6月份随着国内公共卫生事件得到明显的控制，IPO市场迅速回升，共有10家公司上市，包括7家传统IPO，2家SPAC IPO，和1家SPAC合并，10家公司的合计发行规模达到19.8亿美元，是今年上半年单月的最高值。

融资额

26家新上市公司融资总额35亿美元，其中的6家SPAC IPO公司共计融资6.3亿美元，4家SPAC合并公司的其中3家在合并同时没有融资，另外1家在完成合并同时通过私募（private placement）融资3,200万美元。

通过传统IPO上市的16家公司共计融资28.4亿美元，其中融资额低于3,000万美元的有4家,融资额在3,000万至1亿美元的有3家，融资额在1亿至2亿美元的有3家，融资额超过2亿美元的有6家。金山云(NASDAQ: KC)于2020年5月8日上市，融资额5.5亿美元，是今年上半年规模最大的IPO。紧随其后的是传奇生物 (NASDAQ: LEGN) (4.9亿美元)，声网（NASDAQ:API）（4.0亿美元），达达集团（NASDAQ: DADA ) （3.2亿美元），以及燃石医学（NASDAQ: BNR）（2.8亿美元）。这5家的融资额占今年上年中概美股总融资额的近六成(58%)。

市值分布

截止到6月30日，26家公司的市值合计达到323亿美元， 其中市值超过40亿美元的有4家， 分别是金山云， 传奇生物，达达集团，和声网。市值在10亿美元到40亿美元的也有4家， 分别是燃石医学，天境生物（NASDAQ: IMAB），蛋壳公寓（NYSE: DNK）和泛生子(NASDAQ: GTH) 。其余18家公司的合计市值约为37亿美元。

交易所选择

26家公司中仅有2家选择在纽交所挂牌（包括蛋壳公寓和SPAC 壳公司中信资本并购（NYSE: CCAC.UN））。24家选择在纳斯达克上市的公司包括9家公司选择资本市场（Capital Market）,9家选择全球市场（Global Market）以及6家选择全球精选市场（GlobalSelect）。

挂牌当天股票表现

这里我们只对16家传统IPO公司在挂牌当天的表现做简单的分析。16家传统IPO只有5家公司交易首日的收盘高于发行价，其中上周五刚刚上市的声网首日涨153%领跑，紧随其后的是传奇生物（61%），燃石医学（54%），金山云（40%）,和荔枝（NASDAQ: LIZI; 6%) 。另外有5家公司挂牌首日收盘价与发行价基本持平，而另外6家公司挂牌首日收盘跌破发行价。

截止到6月30日股票表现

26家新上市公司中仅有13家公司在截止到2020年6月30日的股票价格不低于其IPO发行价。上周五刚刚上市的声网以高于发行价153%的涨幅领跑所有26家公司。紧随其后的是天境生物，涨幅达114%。其他涨幅前五名的公司包括金山云（85%），传奇生物（85%），和燃石医学（64%）。而相对于其IPO发行价跌幅前五的是通过SPAC合并上市的狮子集团（NASDAQ:LGHL）, 耀世星辉传媒（NASDAQ: GSMG）,安派科（NASDAQ: ANPC），荔枝，和众巢医学(NASDAQ: ZCMD)。

承销商

这里我们仅对16家传统IPO和6家SPAC IPO的承销商做了统计分析。老虎证券是今年上半年承销商中的领跑者，一共参与了5家公司的IPO。紧随其后的是Credit Suisse, CICC, 和Valuable，各自参与了4家IPO。另外JP Morgan，Jefferies，和Morgan Stanley各自参与了3家IPO。

JP Morgan是2020最大规模IPO金山云的首席承销商，联席承销商包括UBS，Credit Suisse和CICC。2020年大型投行承销的上市公司融资额一般超过一亿美元，融资方式均为承销商包销公司股票。

在SPAC IPO中，Chardan 和EarlyBird各参与2家，Maxim及Credit Suisse各参与1家。SPAC IPO融资额跨度为4,000万美元和2.83亿美元之间。

审计所

26家新上市公司的审计被四大审计事务所(Ernst & Young, Deloitte, PwC 和KPMG)以及四大之外的Marcum LLP /Marcum Bernstein &Pinchuk LLP (统称Marcum)，Friedman，WithumSmith+Brown， MaloneBailey和UHY瓜分。其中PwC 服务了6家，并以合计审计费用近491万美元领先其他审计所。Ernst & Young，Marcum和Friedman各自服务了4家。紧随其后的是WithumSmith+Brown，服务了3家（均为SPAC IPO），KMPG服务了2家，而Deloitte，MaloneBailey和UHY各自服务了1家。

审计费用超过100万美元的共有4家公司，包括燃石医学（141万美元），达达集团（140万美元），泛生子（132万美元）和金山云（130万美元）。

SPAC IPO审计费较IPO审计费要低，6家SPAC IPO审计费在3万美元到5万美元之间。

发行方律师

Skadden,Arps, Slate, Meagher & Flom (“Skadden”) 今年上半年服务了16家IPO中的4家公司，即25%市场份额。其后的发行方律所是Davis Polk (3), Cleary (2), Hunter Taubman (2)。下图是具体数据分布：

2020年上半年IPO收费最高的律所为UCloudLinkGroup (NASDAQ: UCL) IPO的律所Skadden，收费达347万美元。下图是律所收费的平均值:

6个SPAC IPO发行方律师为Ellenoff Grossman (2), Loeb &Loeb (2), Raiti, PLLC (1), Winston & Strawn (1)。Mountain Crest Acquisition Corporation发行方律师Loeb& Loeb收费最低, 为20万美元，EastStone Acquisition Corporation发行方律师Ellenoff Grossman收费最高，为41.5万美元。

4个SPAC merger中代表SPAC的律师分别为, Ellenoff Grossman (2),Graubard Miller (1) Loeb & Loeb (1), 。SPAC律师的收费没有公开信息。

承销商律师

上半年比较活跃的承销商律所是Kirkland & Ellis (5),Davis & Polk (2)，Simpson Thatcher (2), 总共占据了16家IPO的56.3%。其余7家律所各做了一个IPO承销商律师。下图是具体数据分布：

6个SPAC IPO承销商律师分别为 Davis Polk, Graubard Miller, GreenbergTraurig, Loeb & Loeb, Scarinci Hollenbeck 和SchiffHardin。

4个SPAC merger中代表并购目标公司的律师分别为Jun He Law Offices (New York), Kirkland& Ellis, Lewis Brisbois和 Simpson Thacher。

由于承销商律所费用及SPAC律师费用无公开信息，本文不对此做出分析。

已经公开申报的拟上市企业.

根据我们的统计，至少有35家中国公司目前已经向纳斯达克公开提交招股书，其中包括近期引起广泛关注的蓝城兄弟（BlueCity）,趣活（Quhuo）等。35家公司中有15家最近一次更新招股书是在2019年甚至更早，鉴于这些公司在过去6个月里没有更新招股书的事实，不排除这些公司已经暂停或中止上市的努力。另外20家在今年上半年首次公开提交或更新招股书，其中的19家寻求在纳斯达克挂牌，只有1家公司-祁连山国际拟在纽交所挂牌。

除了这35家已经公开提交招股书的中国公司，我们从各方面收集的数据显示至少有另外15家中国公司目前已经向SEC秘密提交招股书（Draft Registration Statement, or DRS）,寻求近期在纳斯达克或纽交所挂牌。

总结

2020年上半年中概股上市的数量和规模和过去三年比较，没有表现出明显的波动。中小规模的IPO（3000万美元以下）占比依然在四分之一左右，融资额排名头部的几个公司也依然占总融资额的半数以上，依然有大批美国境外券商广泛参与各类融资规模的IPO。

2020年上半年也出现了一些新的趋势。因纳斯达克上市门槛的收紧，小型承销商都转向了包销方式（firm commitment）进行IPO；有更多的小型承销商加入IPO项目；IPO审计事务所集中在四大，Marcum，Friedman，MaloneBailey和UHY等有限的几个审计所。全球公共卫生事件和政治，经济及监管对中概股上市的影响，或将滞后到下半年才能显现出来。

（编辑：文文）