特朗普退选将会是下半年的黑天鹅吗？

本文源自微信公众号“川阅全球宏观”。

由于在公共卫生事件应对和美国暴乱处理上的不力，特朗普在2020大选中对拜登的劣势被进一步拉大，尽管距离最终的投票日还有不到4个月的时间。我们注意到，由于近期特朗普在国内政治地位的不断下滑，其对于共和党能否继续控制参议院、以及一些共和党参议员连任的前景也产生了负的溢出效应，如果这种态势进一步发酵，不排除未来共和党内部勒令特朗普退出总统竞选的可能性，虽然目前这一概率仅在5%-10%之间，但情势的发展仍值得密切关注。

从选情来看，相对于民调结果，市场在公共卫生事件后更笃定拜登将完胜特朗普。当前美国大选民调显示特朗普和拜登平均支持率分别为40.9%和49.6%，虽然拜登对特朗普的优势在公共卫生事件后明显扩大，但并未突破公共卫生事件前的高点(图1)。然而，从博彩市场的预测来看，拜登胜选的概率自公共卫生事件以来一路走高，当前一直稳定在60%以上(图2)，这一对特朗普的压倒性优势此前并未出现。从民主党来看，拜登挑选一位女性作为副总统候选人已基本确定，并且很有可能是一位黑人女性，从而有利于其争取更多民调支持。

从摇摆州的情况来看，公共卫生事件后拜登对于特朗普的领先全面扩大。特朗普在2016年的意外胜选主要赢在佛罗里达、威斯康辛、密歇根、亚利桑那、北卡罗莱纳这六大摇摆州。由图3可以看出，在公共卫生事件爆发后，拜登对特朗普在这六个州的民调上的领先优势全面扩大。虽然民调本身可能存在一定的偏差，但我们认为未来更值得关注的是这六大州失业率的走势，比如当前佛罗里达和北卡罗莱纳州的失业率并未跟随整体失业率回落，这可能令特朗普通过主打经济牌挽回民调落后的希望落空。

特朗普政治地位的下滑也加大了共和党失去参议院的风险。公共卫生事件后虽然特朗普的不支持率并未创新高，但民众对于特朗普带领美国走上错误轨道的担忧却是空前的(图4)。特朗普在国家治理层面失误也令共和党在与民主党在两院的竞争中处于下风：当前博彩市场预测在2020年大选中民主党有62%的概率控制参议院(图5)。由于民主党在众议院的席位优势已无法撼动，共和党势必会竭力避免这种在大选时被民主党横扫情景的出现。

往后如何判断特朗普退选风险的上升?我们认为有两类指标：一是共和党铁票州的参议员相对于民主党对手的民调变化，比如近期因特朗普民调的下滑，爱荷华州的共和党参议员Joni Ernst在民调上已经落后民主党人Theresa Greenfield，如果更多共和党铁票州出现这种情形，势必会加剧共和党内部对于特朗普的不信任。二是特朗普自身的民调，一直以来其基本盘(尤其是未受过大学教育的白人男性)被认为在40%-42%之间，如果未来其民调显著跌破40%，无疑将令共和党看衰其连任前景。

风险提示：美国第二波公共卫生事件蔓延失控、国际地缘政治环境恶化

(编辑：宇硕)