长城证券：澳优(01717)线上线下拓展有效，Q2有望维持高增长

本文来源“长城证券研报”。

线上线下拓展有效，Q2有望维持高增长。近年来，消费者更广泛认识到羊奶粉更易吸收、更接近母乳的特点，羊奶粉市场规模迅速扩张，成为乳制品的“蓝海”市场。根据中国母婴研究院数据显示，1H19婴幼儿奶粉线上销售额下降7.7%，但羊奶粉却同增24.8%。根据不完全统计，国内已有近20家乳企取得羊奶婴幼儿配方奶粉生产资格，品牌数量突破200个，而澳优(01717)的佳贝艾特(19年为28.6亿元)稳居行业第一，今年一季度澳优的羊奶粉业务依然保持强劲增长。卫生事件期间公司大力拓展线上渠道，随着线下门店逐步恢复经营，预计Q2收入奶粉业务有望继续维持远高于行业的增速。

打造高端奶粉品牌，产品结构升级，助力盈利能力持续提升。根据艾瑞咨询报告，中国年轻育儿家庭用户在选购婴幼儿奶粉时，更加注重成分/配方的同时，也很关注品牌，因此头部奶粉企业不断提升品牌影响力。佳贝艾特和海普诺凯1897是公司重点打造的高端品牌，不断提升品牌力，同时赋能渠道，助力业绩提升。1)佳贝艾特：今年植入《安家》、《我是余欢水》、《清平乐》、《乘风破浪的姐姐》等热剧综艺，5月携手粉象生活，树立线上+线下更牢固的“羊奶粉好吸收，成长乐无忧”品牌形象;2)海普诺凯1897：该品牌的消费主力在三四线城市，公司通过梳理线下门店、增加广告曝光率，目前一二线城市收入占比逐步提升至20%+;今年3月份签约郎朗作为全球代言人，品牌知名度持续提升。此外，公司充分利用社交媒体影响力，为旗下佳贝艾特、海普诺凯1897、能立多、NutrilonCare、美纳多、悠蓝、纽莱可等品牌建立微信官方平台，推广产品及营销活动的同时，并有专业的营养师参与，为顾客提供问题反馈等服务。随着公司品牌效应显现，产品结构升级带动毛利率提升，从而盈利能力不断改善，有望持续享受估值溢价。

稳步拓展营养保健品业务，布局大健康产业。公司在充分抓好奶粉主业，保证核心业务高速增长的基础上，稳步推荐营养保健品业务。一方面，公司推出关爱肠胃计划，其中明星产品——养胃粉及苏芙拉收入在18年突破亿元;公司旗下的NC养胃粉是澳洲唯一经临床认证的肠胃营养品，19年10月于澳洲举行NC养胃粉及NC新品发布会，不断扩大产品影响力。另一方面，进入优秀的益生菌赛道，有望弯道超车。根据Euromonitor，2017年我国益生菌行业规模为460亿元，预计2022年增长至896亿元，CAGR为18%，成长潜力较大，且国内竞争格局较好。19年6月澳优投资亚洲功能性益生菌研究、生产与应用的领先企业——台湾丰华，打通益生菌上游产业链;7月益生菌产品——爱益森正式发布，有“小粉盒”、“小黄盒”、“小蓝盒”3款，该产品由佳贝艾特团队运营，在线上、线下母婴渠道均有铺货。益生菌产品有望实现放量。益生菌毛利率较高(其中合生元益生菌的毛利率在70%左右)，有助于提升澳优的盈利能力。

盈利预测与投资建议。我们预计公司20-22年营业收入分别为84、104、128亿元人民币，同比增长25%、24%、22%，考虑到公司对上游奶源把控能力提升、供应链不断经营，叠加产品结构优化与规模效应，毛利率有望提升，费用率大概率稳中下降，预计20-22年净利润分别为12.6、16.4、20.9亿元人民币，同比增长43%、30%、28%，对应的EPS分别为0.78、1.01、1.29元人民币。考虑到公司基本面持续改善得到验证，市场对公司优秀的管理机制更加认可，有望享受估值溢价，维持“推荐”评级。

风险提示:铺货率提升缓慢，原料价格上涨，新品销售不及预期，贸易问题增加，食品安全问题。

（编辑：刘瑞）