黄金涨or跌？多头情绪高涨，分析师用数据说话

黄金和金矿股是今年为数不多的可投资领域之一。

智通财经APP获悉，SPDR黄金ETF(GLD.US)今年以来上涨了18%，自2018年低点上涨50%。金矿股的表现更为强劲，黄金矿业ETF(GDX.US)今年上涨约30%，自2018年低点以来上涨了110%。

与美股市场上其他大多数高绩效股票不同，金矿股的估值仍然处于正常区间内，大多数股票市盈率低于20倍。

据悉，由于美联储极端的货币政策以及经济衰退下的高通胀率，许多投资者和分析师都认为黄金将很快创造新的历史高点，一举冲破2011年创下的1920美元/盎司高位。

然而，任何资产都存在一定的波动性。当市场上没有空头了，下行风险往往是最高的。

如今，贵金属似乎正面临这种情况，在出现远高于预期的涨势之前，黄金和白银可能会迎来下跌。

低利率利多黄金

智通财经APP了解到，黄金是一种定价非常有效的资产，能密切跟踪货币基本面。从本质来说，黄金是一种零收益的资产，很可能长期追踪CPI(消费者物价指数)的变化。从某种意义上说，黄金与货币 "竞争"，后者通常在通胀后支付正收益。然而如今的情况并非如此，因为利率低于通胀率。而这是黄金突破的主要催化剂。

如下图，可以从美国通胀指数化国债(TIP)的收益率看到，这些国债与金价的相关性更高，因为它们反应的是CPI的变化。另外，还可以从这些通胀指数化国债与传统固定利率国债的收益率之差（即 "盈亏平衡率"）中看出CPI预期。

如上图所示，黄金与10年期通胀指数化国债的利率有很强的负相关性。该利率目前为-78bps，这意味着目前持有通胀指数化国债的成本为78bps(但仍以CPI指数计)。换句话说，投资者预计每年将损失78bps的购买力。这使得黄金成为一种有吸引力的资产，因为它的收益率为零，即拥有黄金不需要任何成本。

为了抵御经济萧条，美联储正在努力提高通胀率，同时保持低利率。其特点是将与通胀指数挂钩的债券收益率推至负值。这将利多黄金，因为黄金也受益于通胀预期的恢复。

从短线来看，通胀指数化国债利率的下降趋势和通胀预期（盈亏平衡）的上升趋势都趋于平稳。金价也是如此，鉴于金价目前已经接近历史高位，这也是可以理解的。

金价上涨的长期趋势已经结束？

从周四(7月16日)美国公布的就业报告可以看出，经济复苏或许比预期的要弱一些。许多州都在推行新的经济封锁措施，由此可见，经济很可能还会有一波下跌。不过，与3月份的放缓不同，这次的经济放缓并没有得到美国国会对刺激计划的支持，这意味着至少目前来看，货币供应量不太可能会继续飙升。

如下图所示，由量化宽松(QE)驱动的广义货币供应量(M2)的上升趋势也已经趋于平稳。而对于许多投资者来说，货币供应量的上升是购买黄金的主要催化剂。尽管从长期来看，黄金将继续上升，但其上涨速度已经大幅放缓。

金银或将迎来回调

根据上述数据，过去几个月来一直推动黄金上涨的基本面因素已经趋于平稳。目前基本面还没有进入反转，这意味着黄金可能只是走向一段表现平淡的时期。尽管如此，鉴于市场的高预期，分析师Harrison Schwartz认为修正的可能性较大。

最近的调查显示，90%的贵金属分析师都对黄金看涨，而该分析师认为，这是一个短期的看空信号，因为投资者可能没有意识到潜在的下行风险。

看空的原因主要包括短期流动性短缺对黄金的影响，这也是黄金在3月市场崩盘期间下跌的主要原因。鉴于美联储已经放缓了QE的步伐，且通胀预期上升也趋于平稳，短期流动性非常可能会出现短缺。特别是如果美股下跌，考虑到其他基本面因素，金价也有可能下跌。

如下图，可以通过iShares白银ETF(SLV.US)、白银矿业ETF(SIL.US)和初级小市值银矿开采ETF(SILJ)看到白银和银矿股的上涨趋势。但Schwartz指出，近期白银与黄金比价快速反弹，或将迎来回调。

一般而言，由于白银有更多的工业用途，其与经济背景的相关性比黄金更高。白银自3月美股暴跌以来就一直是非常强势的商品，但这又使得该资产将出现回调。这与过去几周原油非常明显的走平相对应。

金银下行风险不大

Schwartz认为黄金和白银以及矿业股都将迎来短期回调。通胀预期不再上升，与通胀指数挂钩的国债利率近期也不再下降。10年期实际利率接近-80bps，美联储可能被迫略微转为鹰派，以防止食品通胀失控，这些都将利空黄金。

但他表示，就目前而言，金银下行风险还是不大。如果出现短期修正，很可能会使黄金回到4-5月的水平。幸运的是，大多数贵金属投资者都有长期前景，因此这样的下跌只会是又一次抄底买入的机会。

Schwartz表示，尽管不能保证黄金会创下新的历史高点，但事实是，美联储 “不惜一切代价 ”的做法和目前约4万亿美元的财政赤字，都支持金价在长期大幅上涨。但短期仍需谨慎，利率基本面提示，贵金属的涨势在继续走高之前需要喘息一下。