中信证券：瑞声科技(02018)光学子公司引入四位战投，有望成为公司未来最大新增长点

本文来自中信证券研报，作者：徐涛、胡叶倩雯。

2020年 7月22日，瑞声科技(02018)发布公告称旗下光学业务子公司瑞声通讯先后引入小米(01810)、OPPO等四位战略投资者，共向公司资增资11.5亿人民币，取得增资扩股后9.58%股权。此次引进的战略投资者在智能手机、IoT领域深耕多年，下游产品布局丰富，公司有望与之实现协同发展。我们看好公司光学业务的发展，上调至“买入”评级。

公司旗下光学业务子公司先后引进四位战投，共资增资11.5亿元。2020年7月22日公司发布公告，其下属专注光学业务的子公司瑞声通讯科技(常州)有限公司引入四名战略投资者，瑞声通讯投后估值120亿人民币，此次战投共向瑞声通讯增资11.5亿人民币，取得增资扩股后9.58%股权，上市公司增资后将持有目标公司90.42%股权，仍为控股子公司，纳入合并报表。其中湖北小米长江产业基金合伙企业增资4.8亿，持股4%;OPPO广东移动通信有限公司增资4.8亿，持股4%;深圳市惠友豪创科技投资合伙企业增资1.2亿，持股1%;南京华睿睿军创业投资中心增资0.7亿，持股0.58%。瑞声通讯此次融资所得资金将主要用于增加运营资本，正常经营所涉购买资产、雇佣人员和相关研发费用等资金用途。

战略投资者行业地位及下游产品布局丰富，未来协同发展可期。战略投资者中，小米、OPPO在智能手机领域已布局多年;据Counterpoint数据，2019年小米、OPPO在全球智能手机出货量中占比分别9%、8.3%，排名第四/第五。在大力发展智能手机业务的同时，OPPO、小米均已积极布局智能耳机、智能手环/手表等IoT产品，截至2020Q1小米IoT平台已连接的IoT设备数达到2.52亿台，同比增长42.6%。OPPO、小米成为公司光学业务的战略投资方，我们认为也侧面表明了公司光学产品及技术布局已得到下游大客户的高度认可，本次战略合作将有利于公司依托战略投资者在智能手机及IoT端的产品资源优势，帮助公司深入了解市场需求、把握行业发展趋势，实现战略协同发展。此外，此次引入战略投资亦有助于子公司瑞声通讯持续推进市场化进程，逐步搭建独立的资本市场运作平台，以期实现公司光学业务的可持续发展。

接力传统业务，光学有望成为公司未来最大新增长点。2019年，公司光学业务实现营收10.7亿元，同比+94%，继续保持高速增长。作为后进者和追赶者，目前公司光学业务已形成WLG和塑胶镜头两大产品线，其中塑胶镜头贡献目前主要营收，前期开发与投入基本结束，今年将拥有100kk/月产能，未来看产品良率和生产效率的提升为公司持续带来利润率的增量贡献;WLG玻塑混合镜头是公司未来投入重点，目前公司已完成48M、64M、108M及潜望G+P的开发认证，与全球主流手机厂商沟通顺利，预计全年WLG镜片产能达30kk/月;另外，公司正配合玻塑混合方案进行模组端布局，为客户提供玻塑混合一体化产品，增强产业链可控力。我们认为，公司光学业务有望放量成长，纯塑产品未来将跻身第二梯队发挥产能优势，同时玻塑混合产品有望实现对传统镜头厂商的弯道超车，我们看好公司光学业务的持续成长性。

风险因素：需求疲弱，宏观风险，汇率波动，行业竞争加剧，光学业务表现不及预期。

投资建议：公司为世界领先的电声器件供应商，立足客户优势扩展无线射频结构件及振动马达等业务，并积极向光学方向延伸。展望未来，一方面公共卫生事件影响将边际减弱;另一方面中长期看，随5G来临，行业有望迎来新增长，同时公司光学业务未来随WLG、模组产能放量叠加产品结构优化而有望接棒成长。我们维持公司2020/21/22年EPS预测至1.72/2.13/2.42元(折合1.99/2.49/2.79港元)，鉴于公司光学板块进展顺利，给予2020年35倍PE，对应目标价69.65港元，上调至“买入”评级。

（编辑：张金亮）