中金：下半年猪肉供应低位运行，猪肉供需平衡趋紧

图表: 猪肉供需分析框架图

资料来源：中金公司研究部

非洲猪瘟叠加公共卫生事件，2020年一季度我国生猪出栏量1.31亿头，跌至近10年低位。在供给紧张的背景下，猪肉价格维持高位。

市场猪肉价格自2019年11月底低点46.3元/千克升至2020年3月初高点51.3元/千克。3月份之后，国内公共卫生事件防控形势好转，屠宰企业屠宰量回升，叠加中央储备肉大规模投放，猪肉价格一度下跌至5月底的42.1元/千克。5月份以来，随着国内复产复工的推进，餐饮消费逐渐复苏，同时国外公共卫生事件形势持续发酵，猪肉进口下滑，供应紧缺格局下生猪价格再次拉涨，7月初，生猪价格较5月底增加9.4%至46.1元/千克。

图表: 猪肉价格走势图

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

能繁母猪存栏水平的逐渐恢复表明2020年下半年生猪出栏水平将出现恢复性增长，但是2020年全年供给依然紧张。

从生猪生长周期看，能繁母猪存栏量作为生猪产能恢复的先导指标，对10个月后的生猪出栏量有强烈的指示意义，更是对猪肉供应预测有定量的指导意义。我们的分析利用2019年3月至2020年2月的能繁母猪存栏水平来预测2020年的生猪出栏量。

根据农业农村部数据，自2019年10月开始，能繁母猪存栏开始触底回升，并连续8个月保持正增长。按照10个月周期计算，我们预计生猪出栏量在2020年三季度见到近年来的低点，约8月起开始逐渐回升。

图表: 2020年一季度全国生猪累计出栏1.31亿头，同比下降30.3%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 自2019年10月开始，能繁母猪存栏环比开始触底回升，并连续8个月保持正增长

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

我们预计2020年生猪出栏量同比下降22%，猪肉产量同比下降11%

生猪出栏量的预测一方面取决于10个月前的能繁母猪的存栏数，另一方面则取决于母猪的生产效率，即一年内一头能繁母猪能够提供的出栏肥猪数（MSY）。通常MSY=每年每头能繁母猪的胎次×每胎猪仔数×猪仔成活率（前三个乘积为PSY，即衡量每年每头母猪能够提供的断奶仔猪数）×育肥成活率。我们利用2019年3月~2020年2月的能繁母猪存栏量数据来预测2020年的生猪出栏情况。

根据涌益咨询数据，当前二元母猪的MSY为19，三元母猪的MSY为13.3（19×70%）。我们预计2020年全年生猪出栏量约42625万头，同比2019年的54419万头下降22%。转化到国内猪肉产量来看，其降幅可能缩减至11%左右，主要是受到出栏均重提高的影响。此外，综合进口量的增加，国内猪肉总供给量同比下降7%。

图表: 三元母猪占比的提升使得繁殖效率MSY下降

资料来源：国家统计局，万得资讯，中金公司研究部

图表:滞后10个月的能繁母猪存栏量同比下降明显

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

虽然自2019年10月以来能繁母猪的存栏量环比回升，但是决定今年三四季度生猪出栏量的能繁母猪存栏量同比下降却高达37%和28%，这也导致了今年三四季度国内猪肉产量的紧张，生猪出栏量若想恢复到2015~2018年平均70000万头左右的水平仍需一定的时间。

非洲猪瘟爆发前，我国猪肉进口占产量的比重在1%~3%，2019年该比例提升至4.7%，而2020年前4个月，这一比例继续提升至8.9%。具体来看，2020年一季度猪肉进口量同比增加177.6%至95万吨。

图表: 2020年一季度以来我国进口猪肉量增加

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

在进口结构上，中国前五大猪肉进口国为西班牙、德国、美国、巴西和加拿大。但是全球第三波公共卫生事件公共卫生事件在南非集中爆发和中国新发地公共卫生事件爆发后，中国暂停了自德国、巴西等国肉类进口，2020年4月我国猪肉进口量环比仅增加1.5%至38.99万吨，速度明显放缓。基于当前海外公共卫生事件的发展趋势，我们认为2020年3季度的猪肉进口存在较大不确定性。

图表: 中国主要猪肉进口来源国

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

猪肉的长期需求主要取决于居民可支配收入、消费习惯以及价格等因素。近十年，我国人均猪肉消费缓慢增长，基本趋于稳定。但是我国2019年我国人均猪肉消费量32.5千克，同比下降19%。猪肉消费呈现出季节性特征，秋冬至春节前是消费旺季，而夏季气温高，饮食清淡，是消费淡季。

由于公共卫生事件发展的不确定性，我们把需求的恢复情况分成了三种情景。情景1假设下半年消费需求恢复到去年同期，情景2假设下半年消费需求恢复到去年同期的80%，情景3假设下半年消费需求恢复到去年同期的60%。基于此，我们测算的2020年猪肉供需平衡表显示，在需求和去年持平的情况下2020年三季度的猪肉供给缺口较大，价格上行压力较大，我们可能需要更多的猪肉进口量和其他肉类替代，而四季度基本维持平衡。而在情景2和情景3之下，猪肉紧张的局面将得以缓解。

图表: 2020年我国猪肉供需平衡表季度预测

资料来源：USDA、农业农村部，中金公司研究部