中信证券：北控城市资源(03718)预告业绩符合预期，受益于环卫行业集中度提升的长期趋势

本文来自中信证券。

核心观点

北控城市资源(03718)预告业绩符合预期，收入增长、毛利率改善、优惠政策等助力业绩高增;随着企业复工复产，危废及拆解业务预计将迎来回暖;标杆项目凸显环卫项目大型化、长期化趋势，市场份额有望向头部企业集中。维持公司 2020~2022 年净利润预测、目标价 2.80 港元和“买入”评级。

预告中报业绩高增。公司发布半年度业绩预告，预计归母净利润同比增长超过 60%，合 1.93 亿港元，符合预期。业绩高增的原因包括：环卫板块收入快速增长、管理提效带动环卫业务毛利率改善以及税收等政府优惠政策提振。

环卫业务拓展迅速，优惠政策延续全年提升业绩弹性。受在手环卫项目规模增加影响，公司 1H2020 环卫业务收入同比增长 31.1%至 14.35 亿港元。同时随着公司项目运营经验的积累，管理效率改善带动环卫板块毛利率提升 1 个百分点至 25.1%。为应对公共卫生事件冲击，我国政府推出一系列减税降费优惠政策，上半年公司获得税收及社保减免合计约 1.00 亿港元。今年两会政府工作报告明确提出，减税降费政策执行期限全部延长到 2020 年年底。一系列优惠政策有望增厚公司全年业绩弹性。

复工复产料将带动危废及拆解业务回暖。受公共卫生事件冲击，上游产废企业生产活动受限，公司危废处置及电子废弃物拆解业务也有所下滑，1H2020 危废处置及电子废弃物拆解业务收入约 1.91/0.89 亿港元，同比下降 31.2%/13.8%。随着公共卫生事件得到稳妥控制，全面复工复产有序推进，危废处置及电子废弃物处理需求加速释放，预计公司危废及拆解业务板块收入将迎来改善。

环卫项目大型化、长期化趋势料将加速行业集中度提升。上半年，深圳接连释放多个近百亿级环卫项目，预计将产生明显示范效应，带动环卫项目大型化和长期化模式在其他城市复制推广。大体量投资提高行业进入门槛，行业集中度预计将持续提升，公司作为行业龙头有望进一步巩固并扩大所占市场份额。

风险因素：项目推展不及预期;政府支付能力下降;人工成本大幅上升。

投资建议：考虑到上半年公司订单饱满且有望在下半年贡献收入，再加上危废业务持续复苏，维持公司业务持续向好判断。我们维持 2020~2022 年净利润预测不变，折算 2020~2022 年 EPS 预测为 0.15/0.18/0.24 港元，当前股价对应 2020~2022 年 PE 分别为 9/8/6 倍。维持目标价 2.80 港元，维持“买入”评级。

（编辑：郭璇）