中信证券：AMD（AMD.US）未来有望抢占市场份额 长期成长性确定性高

本文转自中信证券研报

AMD(AMD.US) CPU和GPU芯片新品架构设计进步迅速，作为纯芯片设计公司，所采用台积电先进代工工艺历史上首次领先竞争对手英特尔。在PC和服务器的CPU、GPU芯片领域，公司未来三年有望凭借7nm+及5nm高性价比产品持续抢占份额、扩增营收，服务器CPU芯片市场份额有望创历史新高，公司作为CPU和GPU双领域全球龙头公司，有望实现持续高速成长，值得长期重点关注。

2020 Q2业绩超预期，Q3指引收入同比42%加速增长，由于PC、服务器和游戏机强势驱动，2020收入增速指引上修至32%。2020 Q2公司营收19.32亿美元(同比+26.19%，环比+8.17%)，超出上季度给予的18.5亿美元(上下浮动1亿美元)指引，主要受益于笔记本处理器的出货量增长以及服务器处理器份额提升;毛利率43.89%(同比+3.33pcts，环比-1.91pcts)，符合上季度指引44%，毛利率提高主要由7nm产品增加所推动;归母净利润1.57亿美元(同比348.57%，环比-3.09%);公司给予2020 Q3收入指引约25.5亿美元(上下浮动1亿美元)，同比增长约42%，环比增长约32%;公司预计2020 Q3毛利率约为44%，环比持平。由于PC、服务器和游戏机强势驱动，公司预计2020年全年收入增长32%，较上季度指引25%上修7个百分点，全年毛利率指引维持45%。

笔记本移动处理器业务大幅增长，下半年Zen3及RDNA2发布值得期待。计算与图形事业部2020Q2营收为13.67亿美元(同比+45%，环比-4.9%)，由于卫生事件带动在家办公和学习需求提升，导致Q2PC市场强劲。CPU方面，Ryzen 4000移动处理器销量大增，笔记本市场出货量环比增长两位数，同比增长一倍多，联想以及惠普均推出搭载Ryzen 4000的商业级笔记本，目前市场已有54款Ryzen 4000笔记本电脑，预计下半年移动处理器业务将加速发展，后续多家OEM厂商还将推出30多款超薄高端和游戏消费笔记本电脑。

2020年底AMD将发布采用Zen3架构和台积电7nm+工艺的新品，保持领先优势，后续Zen4核心正在设计中并将采用5nm工艺。GPU方面，Q2收入同比下降，主要由于移动GPU销售实现的两位数增长与台式机GPU销售同比下降相抵消。预计年底将推出下一代RDNA2架构游戏GPU，支持硬件光线追踪且每瓦性能大幅提升50%，具备较强竞争力，有望与英伟达争夺高端游戏市场份额。数据中心GPU方面，AMD为加速数据中心计算设计的CDNA架构GPU将于今年晚些时候发布，公司预计下半年GPU收入将有所增长。

服务器CPU单位份额达到10%目标，预计下半年游戏主机SoC将出现强劲增长。企业、嵌入式和半定制事业部2020Q2营收为5.65亿美元(同比-4.4%，环比+62.4%)。微软和索尼将在2020年底发布新款游戏主机，从Q2开始启动备货，公司预计下半年半定制业务将出现强劲增长。服务器CPU出货量份额已达到两位数目标，谷歌、微软、亚马逊、IBM和甲骨文均宣布了基于EPYC处理器的新产品，公司将于下半年发布新一代采用Zen3架构的服务器CPU，公司预计将获得更多份额。

竞争对手7nm推迟，AMD加持台积电工艺，未来三年份额有望持续提升。英特尔在Q2业绩会宣布其7nm将延迟至6个月~1年至2022~2023年上市，原计划2021年底左右。据我们测算，英特尔7nm晶体管密度大致介于台积电5nm~3nm工艺之间，台积电5nm已于2020年开始量产，3nm目标2022年下半年量产，预计未来三年台积电将保持先进工艺的业界领先地位。AMD有望借助台积电领先工艺优势持续扩大市场份额。

风险因素：PC、服务器市场景气度低于预期;台积电先进制程受不确定性因素影响演进及产能;公司核心管理层出现重大变化;英特尔先进工艺芯片超预期。

投资建议：公司目标成为高性能计算和图形领导者，当前仍处于发展的早期阶段，长期成长性确定性高。由于公司出货情况好于预期，我们上调2020/2021/2022年净利润预测至11.33/17.88/24.92亿美元(原预测10.78/17.49/24.47亿美元)，对应2020~2022年EPS预测分别为0.97/1.52/2.12美元，公司有望实现持续高速成长，我们预计2020~2022两年净利润CAGR=48%，参考PEG估值方法以反映成长性溢价，给予目标价93美元，对应2020年96倍PE(2倍PEG，竞争对手英伟达2017~2018年高速成长期PEG可达1.7~2.9倍)、2021年61倍PE，维持“买入”评级。