天风证券：好未来(TAL.US)Q1净利大幅增长，经营扩张稳健可持续

本文来自天风证券。

财务情况：好未来(TAL.US) FY21Q1(2020/3/1-2020/5/31)收入 9.1 亿美元+35.2%。截至 FY21Q1 递延收入 15.0 亿美元+54.4%;FY21Q1 收入指引增长 18%至 21%。 FY21Q1 归母净利 0.82 亿美元同比扭亏;Non-GAAP 归母净利 1.15 亿美元 +1058%; Non-GAAP OPM-4.3pct 至 7.6%，Non-GAAP 净利率+9.9pct 至 12.6%;我们调整其他收入及资产减值损失后 Non-GAAP 归母净利 0.92 亿美元 -18.2%。 FY21Q1 单季网点新增 65 个总数达 936 个;FY21Q1 学员(长期正价)295.6 万人次+72.1%。本期业绩增长主要来自于学而思网校和学而思培优业务驱动，学而思网校业绩在增长较快，培优业务也保持着健康增长。公共卫生事件给线下业务带来一定压力，但公司正在国家允许的范围内逐步恢复各项线下业务。

维持盈利预测，给予买入评级，四大利器带动好未来驶入发展快车道，第一、产品与服务实现标准化，低成本实现高品质价值交付，尽享标准化教研红利，支撑其稳步裂变;第二、自建信息服务网络和口碑建设，实现低成本招生;获取新客户，好未来通过网络先行获取流量，建立小班吸纳优质生源，打造口碑，再复制标准化教学体系在当地迅速扩张;巩固老客户，通过提升服务质量增长老客户续班率;第三、经营扩张稳健可持续，暑期促销+双师课堂，拓展二三线城市稳扎稳打城市扩张;第四、投资布局具有前瞻性，攻防均可，幼儿教育/K12/外语/国外前沿教育科技四各方向丰富产品线条。我们预计好未来 FY21-22 年净利分别为 5.91 亿美元、9.15 亿美元，对应 PE 分别为 80x、51x。

风险提示：公共卫生事件影响超预期，线下开店速度不达预期，学而思网校盈利提升进度不达预期