从黄金王者归来，看周期核心资产重估

本文作者张忆东。

投资要点

第一部分：20200325《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》的判断完美验证，黄金如期“王者归来”

回顾3月份推进黄金的投资逻辑：抗通胀性、避险、货币属性，实际利率始终是黄金的锚。1)中短期：黄金定价之锚将回归法定货币的实际利率，黄金价格有希望挑战历史新高并达到难以预测的高度。2)中长期：2、3年以及更长，美联储“无上限印钞”影响美元信用、大国博弈和地缘政治风险，超主权货币的黄金将受益。

事实上，黄金如期“王者归来”，创历史新高、牛冠主要资产，完美验证《黄金的配置良机归来,这是一个长逻辑》。截至8月5日，年初至今，黄金价格已上涨了34.33%，破2011年历史高点并不断创新高，远高于其他大类资产表现。

黄金的上涨将有望开启周期核心资产的重估之门。黄金上涨，除了大国博弈和地缘政治的短期影响之外，更重要的是美国实际利率下降、美元贬值的中期趋势越来越明朗;随着美国经济蹒跚重启，利率依然在低位，但通胀预期有所抬头。

第二部分：美元中期走弱趋势明朗，新兴市场和大宗商品受益

美元中期走弱的趋势更加明朗：欧美经济趋于分化;美国的财政赤字货币化的力度加深叠加债务困境，对美元构成中期压力;当美国经济竞争力相对下降时，美元对强势的主权货币贬值，也对“天然是货币的黄金”贬值

美元中期走弱，往往伴随新兴市场走强和大宗商品上涨，中国资产在全球配置中的性价比更高

第三部分：全球经济最糟糕的阶段过去，未来全球通胀预期有望温和回升

各国经济最糟糕的阶段过去，未来全球通胀预期有望温和回升

中国经济已经逐渐恢复至公共卫生事件前的正常水平，弱复苏有望延续;预计PPI见底，中国新一轮主动补库存有望开始

第四部分：海外流动性泛滥，中国“融资成本”趋势性下降

境内：中长期而言，中国社会真实的“融资成本”将趋势性回落，有助于股市估值中枢上台阶。长期来看，中国真实的无风险收益率将趋势性下降;中长期，中国股市增量资金的机构化特征明显

海外：流动性存量泛滥、中国各种“好赛道”的核心资产配置吸引力强。美股要震荡消化高估值，性价比减弱。中国优质股票资产在全球的性价比高。下半年，中美博弈还将有波澜，但是，扰动成为全球资金趁机买入中国核心资产的良机

第五部分：投资策略：精选核心资产，把握当下，赢在未来

行情展望：核心资产长牛仍是大概率事件，A股和港股都将受益于新一轮库存周期，多在周期中找转机，当心泡沫资产。

周期价值型核心资产：1)“便宜是硬道理、比债强”的金融、地产等行业龙头;2)“有点阳光就能灿烂”受益于经济复苏的利润弹性大的电力设备、有色金属、建材、化工、汽车、机械等行业龙头;

周期成长型核心资产：新能源车、军工、光伏等;

黄金等贵金属：长逻辑继续战略性看多;短逻辑提防情绪过度亢奋之后的快速调整，8月份调整之后是更好的买点。

科技成长股：立足“国内大循环为主体”的朱格拉周期的新形势，长期看好。但短期估值偏高，下半年围绕业绩而分化

风险提示：全球经济增速下行;中、美货币政策宽松不达预期;大国博弈风险

报告正文

（编辑：郭璇）