中信证券：优步（UBER.US）短期复苏依旧缓慢，看好公司持续聚焦核心业务

本文来自中信证券。

核心观点

优步（UBER.US）二季度业绩受卫生事件拖累明显，网约车用户与订单规模自 3 月卫生事件以来持续下挫，但外卖业务增长显著，部分对冲了整体业绩的下滑，公司亦持续聚焦外卖等核心业务，收缩非必要业务&开支以增强应对风险的能力。我们预计，短期内卫生事件对于公司业绩的扰动仍将持续，中长期看，公司亦有望持续受益于数字消费的长周期趋势，同时我们亦看好公司持续聚焦核心业务的明智举措。

事项：全球共享出行巨头 Uber 近日公布了 2020 财年二季报数据，公司业绩受 卫生事件影响，当季营收、运营数据出现较大波动。对此我们点评如下：

财务概况：卫生事件影响逐步显现，聚焦核心主业压缩开支。二季度卫生事件对公司的 开始释放，受网约车业务订单的大幅波动拖累，公司二季度实现收入 22.41 亿 美元（-29.2%，环比-36.7%），但受益于公司业务的聚焦与费用成本的压缩， 在收入大幅波动的情况下公司净亏损相对稳定，本季度调整后 EBITDA 为-9.37 亿美元，亏损同比扩大 1.81 亿美元，环比扩大 2.25 亿美元。净亏损 17.75 亿美 元，对应亏损率 79.2%，环比收窄 2.7pcts，利润水平进一步改善。活跃用户 5500 万人，订单数 7.37 亿均大幅下滑。基于短期的不确定性，公司并未给出总订单 数与收入指引，但表示将继续聚焦成本控制，降低全年约 10 亿美元的开支，将 盈利节点维持至 2021 年。

网约车：受卫生事件冲击剧烈波动，短期复苏依旧缓慢。由于卫生事件在 2 季度的恶化， 公司网约车业务剧烈波动，整体实现订单额 30.46 亿美元（-73%），调整后净 收入 7.93 亿美元（-68%），调整后 EBITDA 为 0.5 亿美元，利润率 6.3%（环 比-17.2pcts）。短期内的冲击仍在持续，公司预计虽然三季度网约车业务将会 复苏，但相对 Q2 的低点预计仅增长 22%-24%，并且将在司机回报方面采用更 具有策略性的投资，我们认为公司网约车业务在短期内压力依旧较大。

外卖业务：公司短期业绩的支撑。本季度外卖业务实现订单 69.61 亿美元 （+113%），对应调整后净收入 8.85 亿美元（+163%），EBITDA 亏损 2.32 亿美元（环比收窄 0.81 亿美元），利润率-26.2%，环比大幅提升 33.2pcts。由 于居家必需品配送需求的驱动，公司外卖订单数增长 101%，活跃用户增长 71%， 极大程度抵消了由于网约车需求下降带来的业绩波动。同时由于卫生事件演进，相 关外卖需求料将持续，且公司亦表示，随着开支收窄，Q3-Q4 外卖业务利润率 有望继续提升，外卖业务将成为公司中短期业绩的重要支撑。

中期展望：复苏进程缓慢推进，持续压缩成本并聚焦核心业务。短期内继上季度公司剥离亏损业务、大幅裁员以削减成本后，公司持续聚成本控制，预计将在司机补贴、股权激励等方面进一步压缩开支，以力争实现 2021 年的盈利目标。 在网约车领域，复苏迹象已经开始显现，虽然德国、法国、西班牙的出行订单 较去年同期降低了 35%，但在中国香港和新西兰，出行的订单甚至超过了卫生事件 前的水平，欧美地区卫生事件的变化仍给公司带来极大的不确定性。同时公司进一 步聚焦主业，强化在网约车和外卖业务的壁垒，7 月公司宣布并购送餐服务公司 Postmates 以强化在食品配送之外的生活用品配送能力。8 月公司宣布收购英国 科技公司 Autocab，以强化出租车预定和调度能力。公司在主业方面的并购，将持续强化在核心业务的竞争能力，同时本季度末公司拥有现金及等价物 77.8 亿 美元，依旧具备极强的抗风险能力。

风险因素：卫生事件持续演进导致出行减少的风险；网约车政策带来的风险，Lyft、Ola 等公司竞争加剧的风险，自动驾驶等新业务扩张持续亏损的风险。

投资建议：根据路透一致预测，市场预测公司 2020/21/22 年 EBITDA 为-22.9/-0.2/16.4 亿美元，对应 PS 分别为 5/3/3 倍。短期来看，公司业绩仍将面临较大不确定性，但伴随公司持续业务聚焦，并压缩相关费用项，公司盈利窗口有望不断临近。

（编辑：郭璇）